央行创设基础货币投放工具PSL

　　央行正研究创建一种新的基础货币投放工具-抵押补充贷款(PSL)，从PSL的定义、期限来看，和再贷款非常类似，或将逐步取代再贷款。

　　这不是央行首次创设货币补充的工具，早在2013年年初，央行就创设了公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations，SLO)和常设借贷便利(Standing Lending Facility，SLF)。

　　PSL：弹性利率走廊+中期政策利率

　　这种名为抵押补充贷款的工具和再贷款非常类似，将定义央行政策框架：弹性利率走廊+中期政策利率。随着外汇占款增长规模的台阶式下降，人民币基础货币投放的逻辑正在改变。再贷款正成为基础货币补充的重要工具。此外，在利率市场化背景下如何降低社会融资成本，也是目前货币政策的重要考量。

　　而央行此次推出PSL的目标，是中国央行试图借PSL的利率水平，打造出一个中期政策利率，以实现中国央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。

　　在经常账户顺差水平大幅下降、外汇占款大幅下降的背景下，再贷款、定向降准等工具频出，央行终于获得了基础货币调控的主动权，在资金市场价格引导上，也日渐建立起了弹性利率走廊框架。但短期利率走廊难以传导到中长期利率水平，通过PSL打造中期政策利率，如此，新时期央行政策框架，已经可以被定义为-弹性利率走廊+中期政策利率。

　　出于各种原因，中国央行可能是将再贷款工具升级为PSL，未来PSL有可能将很大程度上取代再贷款工具，但再贷款依然将在中国央行的政策工具篮子当中。

　　SLO:超短期的逆回购

　　SLO,全称是短期流动性调节工具(Short-termLiquidity Operations)，简单说就是超短期的逆回购。这是央行2013年1月引入的新工具。

　　对于SLO，央行如此介绍：以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。人民银行根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。该工具原则上在公开市场常规操作的间歇期使用。

　　据央行公告，所谓SLO是指参与银行间市场交易的12家主要机构，可以在流动性短缺或者盈余时，主动与中央银行进行回购或者逆回购的操作，操作期限一般不超过七天。央行同时表示，各项交易数据将在一个月后通过专门渠道公布。这样的一种公开市场操作模式，有些类似央行体系常用的贴现窗口制度(discount window)，不同的是，央行并没有要求这12家机构在流动性短缺时支付惩罚利率。

　　市场人士对SLO的突然出现如此分析，央行再度丰富公开市场操作的期限，其背后的深意值得玩味。此前市场一直猜测，央行可能会将基准利率从目前的一年期存贷款利率，转向更加短期的市场利率。这样的一种调整更加符合国际主要经济体央行的惯例，也有利于推进利率的市场化进程。

　　SLF:银行主动问央行借钱

　　SLF，全称是常备借贷便利(Standing Lending Facility)，也是央行2013年初创设的工具。它和逆回购以及SLO的最大区别就在于银行掌握主动权，即主动向央行借钱，而不是逆回购和SLO必须等到央行发公告招标，银行才能被动接招。

　　央行介绍这个工具时如此说：常备借贷便利是央行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。

　　另据了解，SLF利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

　　澳新银行大中华区首席经济师刘利刚表示，央行此前对逆回购操作采取了“定价也定量”的操作方式，这在某种程度上钝化或者忽视了市场对流动性的需求信号，这种行政化的做法并没有起到管理市场预期的作用。然而，存款准备金率这种带有强制性的货币政策操作工具，其未来应该如何与SLO配合，也需要进一步考量。目前的存款准备金率水平已严重偏高，将其下调至一个更加合理的水平，让商业银行主动管理自身流动性，以此为基础来进行公开市场操作，可能是更加合适且有效率的方式。