货币信贷或超常紧缩

　　对于2013年的通胀率，我们预计没有目前大多数机构这么乐观，我们甚至认为，有些月份可能有超过5%的通胀率出现。因此，2013年的货币政策也将同2012年一样，在具体操作上讲保持适度的紧缩。如果政府对影子银行采取严厉措施，那么货币信贷将出人意料地紧缩。

　　目前大多数机构仍然对2013年的通胀形势表示乐观，并将通胀率设定在3.5%水平附近，甚至预测央行货币政策将保持稳定灵活。央行相关人士最近在公开场合表示，中国2013年通胀大幅反弹风险不大，也没有太大放松货币政策的压力。

　　这些机构的理由是，2013年经济将延续温和复苏，不会出现大规模扩张，消费将可能略高于2012年，但难以出现爆发式增长。从需求角度而言，2013年中国通胀大幅上升的风险仍相对较低。尽管美国经济延续温和复苏，但欧洲经济下滑仍将持续，中国产能调整周期尚未真正完成，全球需求增长仍相对较弱。

　　受食品价格、服务项目价格上涨等因素影响，我国2012年11月CPI同比增长2%，创5个月来最高位，2012年第3次重返“2时代”，略好于市场预期。

　　这次物价反弹在预料之中，但重要的是，这是一次暂时反弹，还是新一轮反弹周期的开始?我们认为后一种可能更大，因为造成CPI持续反弹的根源因素还在：需求上升、货币继续投放、输入性通胀影响。

　　从宏观面来说，国内需求企稳、货币增速回升、高成本推动、输入性通胀压力犹存、猪粮比上行、农产品价格继续上升等因素，决定未来数月物价仍将温和上涨。

　　从货币角度来看，尽管2012年全年由于监管部门压住贷存比不放，导致商业银行信贷投放额度受到严格控制，但是以信托、银行理财等为主的融资方式却开始大行其道，这些资金大多投向了基础设施、房地产等对物价影响较大的项目。

　　从成本角度而言，未来人力成本将延续上涨，如果新型城镇化能够顺利推进，城镇社会保障体系的扩容必然会在短期内带来企业应缴社会保险费的大幅上升，一定程度上也将增加产品和服务价格上涨的压力。

　　从国际因素来看，由于受到2012年全年美国粮食减产影响，小麦、玉米价格已经开始反弹，又由于农业生产资料价格上升，国家收储政策和政府对物流瓶颈无所作为，因此，2013年蔬菜、食品价格仍将有一个可观的上涨幅?度。

　　从影响我国物价最重要的因素猪肉来看，猪肉价格已进入新一轮上涨周期，从目前生猪和母猪存栏量来看，短期内猪肉价格尚难以大幅上涨，2013年第二季度将保持相对平稳，下半年或将再度温和上扬。

　　另一个让央行货币政策不能放松的因素是，这几年中国央行发行货币过多过滥，这是通胀最大的潜在因素。中国央行总资产从2001年年初的3.83万亿元增长到2011年年初的26.9万亿元，共增长6倍;同期广义货币M2从14万亿元上升到73.4万亿元，共增长4.2倍。而同期实际GDP增长约1.7倍。

　　受以上因素影响，央行将可能仍然加大在公开市场的操作力度，通过逆回购来投放基础货币，货币信贷仍将保持14%左右的增长幅度。

　　为了进一步控制可能发生的金融风险，监管层可能在2013年对银行理财产品、委托贷款、民间金融和信托贷款进行进一步的规范和清理。