货币信贷和社会融资规模如何“适度”增长？

　　日前召开的2013年中国人民银行工作会议提出，今年要“保持货币信贷总量和社会融资规模平稳适度增长”。该提法与中央经济工作会议“适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加”，以及中国人民银行货币政策委员会2012年第四季度例会“引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长”一脉相承，“适当”和“适度”已成为今年货币信贷总量和社会融资规模增长的关键词。

　　“信贷扩张步入新阶段”瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，中国已步入了信贷扩张的新阶段，2012年12月的信贷数据就是例证：新增人民币贷款仅为4543亿元，低于预期；而社会融资规模为1.6万亿元，大超预期。当月，新增企业债券融资、信托贷款、委托贷款和未贴现银行汇票各自均超过2000亿元，而包括外币贷款在内的新增贷款总额占新增社会融资规模的比重不到40%。

　　事实上，2012全年，尤其是下半年的情况与12月相似。尽管2012年新增人民币贷款被控制在8.2万亿元，但社会融资规模增加了15.76万亿元。因此，人民币贷款余额同比增长15%，而瑞银证券估算的社会融资总规模余额（剔除股票融资）则同比增长20.3%。非银行信贷自去年年中以来加快增长，同比增速从2012年6月的23%升至年底的35%。

　　“由于越来越多的新增信贷是以信托、债券、票据等方式投放的，而其中相当部分资金都通过表外理财产品，而非银行存款筹集，我们过去十分依赖的新增人民币贷款和M2数据已经越来越无法充分反映系统中真实的货币和信贷状况。”汪涛指出。

　　中信证券分析师朱琰也指出，由于货币统计的是存款类金融机构的表内负债端，并未包括银行表外的理财产品等，也并未包括非存款类金融机构的负债项，因此，其对于流动性供给的真实反映程度在下降。朱琰认为，应在货币信贷指标外，着重关注社会融资总量指标。

　　“由于2012年新增社会融资总量已经达到15.76万亿元，‘适当扩大’意味着今年新增社会融资规模很可能超过16万亿元，即相应的社会融资总量余额增长超过17%。”汪涛预计，“因此，今年新增人民币贷款很可能不会超过9万亿元———我们的预测是8.5万亿元，并且M2增速可能低于13%，但以社会融资规模衡量的广义信贷条件应该足以支持8%以上的实际GDP增长。”朱琰则预计今年新增社会融资总规模为16万亿元左右，M2增速为13%—14%。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，今年新增社会融资总量可能增加到16万亿至17万亿元左右，以体现“适当扩大”的要求。

　　汪涛同时预计，“即便社会融资规模今年新增超过16万亿元，其余额的增速也将低于2012年。”但她也指出，“考虑到企业盈利今年可能会明显反弹、房地产市场复苏和城镇化的推进也会带动土地出让收入增长，这样的信贷扩张速度可能仍然算是比较宽松的。”

　　债券有望成贷款首选“替身”企业债券融资和信托贷款成为2012年社会融资规模增量的主要贡献渠道，企业债券融资同比多增了8800亿元，增幅为65%；信托贷款规模更是从2011年的0.2万亿元增至2012年的1.29万亿元。在汪涛看来，资本市场上的债券融资有望成为下一个热点。

　　“政府已经表达了对理财产品相关风险的担忧，并采取措施控制地方政府融资平台的‘影子银行’融资活动。这样一些加强控制的措施可能会导致今年信托和其他表外信贷放慢扩张步伐。若政府加强对理财产品的监管，银行间市场上债券融资的增长可能也会有所放缓。然而，考虑到政府似乎总体上还是希望看到信贷进一步扩张，并且强调大力发展资本市场，尤其是债券市场的重要性，我们认为2013年债券融资规模仍然会明显扩大。”汪涛表示。

　　招商证券研究报告也称，债券融资将成为今年企业置换银行信贷的重要融资方式。

　　中央结算公司近日发布的《2012年度债券市场统计分析报告》显示，2012年，扣除央票后，政府和企业通过银行间债券市场共实现筹资规模44295.4亿元；其中，企业类机构筹资规模为20270.03亿元，占比为43.44%，较2011年的36.17%提高超过7个百分点。2012年发行企业债、中期票据和短期融资券的企业家数达到1370家，较2011年增加529家。

　　“近年来，企业通过债券净融资规模超过股票市场，在可交易金融方式中的占比维持较高水平，2012年银行间债券市场企业净融资额约为2万亿元，股市净融资4470.6亿元，债券融资比例为82%。”《2012年度债券市场统计分析报告》指出。

　　汪涛还就政策预计，“2013年监管层将简化证券市场的相关规定，以鼓励增加交易所市场，而不是银行间市场上债券发行规模；并进一步开放基金和证券公司投资债券的渠道，以增加市场流动性。”她说，由于居民和企业都希望寻找银行存款以外的更高收益的理财方式，他们对政府和企业债券等固定收益产品有着强劲需求。