银证合作面临监管考验

   到2012年12月底，预计券商受托管理资金规模或将突破1.5万亿。接力银信合作，券商成为银行资产出表的新通道。

　　“现在如果哪家券商的资管不知道‘银证合作’，那他就离失业不远了。”在谈到今年迅速增长的券商资管业务时，有业内人士如此感叹。

　　可以看到，进入2012年以来券商资管业务规模迅速膨胀，特别是在证监会公布了《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套实施细则后，更是为券商资管业务敞开大门。据证券业协会的数据显示，截至11月底，券商资管规模激增7000亿元。其中很大一部分是票据类和信贷类为代表的银证合作通道业务。在银信合作被叫停之后，银证合作成为了银行出表的新通道。

　　但随着2013年1月1日央行《加强票据业务管理的若干规定》的正式实施，如火如荼的业务还能继续火爆吗？

　　增幅达229%

　　证券业协会统计，截至2012年三季度末，券商资管受托管理资金规模已从2011年年底的2818.68亿元激增至9295.96亿元，增幅高达229%。而现在这个数字还在增加，据多家券商预测，2013年年初，券商资管规模很可能突破1.5万亿元。国泰君安、宏源证券等几家券商的资管规模甚至突破了千亿元，整个券商行业对此业务增长的期望值也在提高。

　　“一方面是银行出表需求增加，一方面是政策的松绑。”北方一家券商的业内人士对新金融记者表示，券商资管规模迅速增加，而很大一部分来自银证合作的定向资管产品。

　　而另一方面，今年8月证监会下发的有关券商资管的新管理办法，取消了券商集合资产管理计划行政审批并改为备案管理，扩大资产管理业务投资范围，对券商资产管理业务有重大实质影响。

　　“市场认为，此次券商资管新政的实施将使券商成为理财市场上有力的竞争者。我们看到商业银行与券商合作正在深化。”普益财富研究员吴泞江表示，自券商资管业务松绑以来，已有多家商业银行对部分银行理财产品的投资对象进行了调整，将券商定向资产管理或者券商集合资产管理计划纳入银行理财产品的投资范围。

　　“几乎所有的券商都加入了这个市场，通道业务的费率一直在降，现在比较低的费率已经降至万分之五到万分之六，高的也不过千分之一。”上述券商人士透露，这比之2011年之前的千分之三已经大幅下降，激烈的竞争之下，券商大打价格战。

　　甚至有消息说，有的券商为了维护与银行的客户关系，通道业务可以免费服务。“单纯做通道收取费率，虽然费率低点儿，但规模比较大，所以券商还是非常愿意做的。”上海一家券商资管部门负责人在谈到资管业务的收入时表示，在和银行合作时，银行的议价能力还是非常强的。不论是资金还是票据，银行都有很大的资源优势。券商为了开发更多融资业务，在资管这块儿业务上的价格一降再降。但即便如此，对于那些规模已经超过千亿的券商资管来说，这笔收入对整体业绩增长还是有不小的贡献。

　　监管与创新博弈

　　“银证合作的内容有很多，包括信用证、分级债等，但现在最主要的还是票据贴现。”上述北方某家券商业内人士透露，近几年随着市场对资金需求的加大，贴现率也是水涨船高。但是，一旦票据贴现，银行就要“入表”，从而占用一定的信贷额度，这当然是受存贷比严格限制的商业银行不希望看到的。

　　所以，银行通过各种“曲线”方式将自己的这部分票据贴现转移出表，以腾挪出更多信贷规模。之前的票据类理财产品，银信合作等都是银行为这部分资产出表寻找的路径。但是，随着监管层《关于切实加强票据业务监管的通知》的下发，要求对银行业金融机构违规办理票据贴现及转贴现行为进行严查，银信合作票据业务就此被叫停。

　　但面对息差带来的巨额利润，银行对信贷规模的渴望依然还在。于是转向券商，希望通过资管的方式将这部分票据资产转移出表。而在这个过程中，券商没有主动投资，只是在扮演“通道”的角色。

　　事实上，在银信合作被叫停之时已经释放出监管层对票据贴现出表的重视，因而随着银证合作的逐渐接棒，从各地方的监管部门开始，已经对此项业务有所重视。据了解，在2012年6月，深圳证监局就向辖区内证券公司发出口头通知，要求暂停通过集合理财计划等与银行合作发行票据类、银行信贷类资产的创新业务。随后，上海监管部门也要求银行将相关材料上报。

　　“目前银监会对于这类产品比较重视，但证监会尚未就此表态。”前述上海券商资管人士表示，目前其所在的券商只是投资票据收益权，这并不违反相关规定，而被看做是金融创新的积极探索。

　　对此，有分析人士质疑，如果只是票据收益权无法完成银行信贷资产出表的任务，也不会带来如此大规模的增长，因而不排除有买断票据的可能。

　　招商证券也在研报中指出，这是一场“监管与创新的博弈”。招商证券认为，银证合作正是在监管与创新的博弈中发展起来的，成为当前银行将表内信贷类资产，主要是票据资产，转移至表外的主要通道。

　　新政的挑战

　　但不论如何，银证合作的大规模增长已经引起了监管部门的重视。有些地方监管部门已经开始关注纯通道性质的“银证合作”业务，要求部分过于激进的券商注意风险控制，压缩购买银行票据的定向资管产品规模。而在2013年1月1日起正式实施的《加强票据业务管理的若干规定》更是使得该项业务面临被叫停的风险。

　　可以看到，根据这项规定的要求，“纸质商业汇票贴现后，持票银行只能将票据转让给其他银行、财务公司或中国人民银行。”也就是说，不论是之前被叫停的信托，还是目前如火如荼的券商，都不能买入银行的票据资产。

　　“到现在为止，没听说要求停止通道业务，但随着2013年新政策的实施，这项业务是否还能继续就不好说了。”上述北方某券商对新金融记者表示。不过正如很多市场人士所担心的，随着券商资管规模的增长，影子银行问题凸显，风险敞口仍然留在银行，随着监管层的介入，这项业务被叫停的可能性很大。因而，各家券商也在为新年之后的业务寻找更多方向。

　　中银国际证券在日前发布的研报中指出，通道业务面临不确定性，主动管理型业务是发展方向。具体来说，定向资产管理业务对应2%的风险资本准备，由于净资本对风险资本准备不能低于100%，因此100亿的银证合作规模，相应需要准备2亿元的净资本。而按照10%的回报率计算，银证合作费率需要在0.2%以上，但目前通道类业务的实际费率远低于这一水平。而对于主动管理型产品来说，券商可以利用银行的客户和资金优势，凭借自身投资渠道更为灵活的优势，获得较为可观的费率。

“通道费率越来越低，券商还要承担法律风险，对票据这块儿业务的重视正在逐渐降低。”在上述券商看来，和银行之间的合作，今后将有更多其他模式，主动管理产品将成为未来银证合作的发展方向。他表示，“对于银行来说，他们的理财产品的投资周期和募资周期并不能完全匹配，所以就需要通过资金池的方式来运作，但是很多中小银行，特别是地方性银行未必有足够的人力来完成这些工作，而券商恰好弥补了这方面的不足，既发挥了券商的优势，也为券商带来更高的收益回报，这可能将成为未来券商资管着重发展的业务模式。”