国有资本在A股市场面临“囚徒困境”

央行副行长刘士余3月18日在某经济论坛上进行的演讲中表示，“未来10年，在国有资本提高利用效率上，可能不应当在国有银行保持这么高的比例。”刘士余副行长此话一出，顿时在A股市场上引起激烈反应，当天工农中建四大银行股集体大跌，由于它们在A股股指中占有很高权重，因此引起A股大盘跳水。

尽管3月18日A股暴跌还有国际方面的影响，比如塞浦路斯政府宣布对存款征税引起全球银行业的不安，但对于A股市场投资者来说，他们更担心的是刘士余副行长这一表态所透露的一个重要信息，即国有资本将有可能减少其在银行股的持股，而这种减持的途径便是在A股市场出售股权，这无疑将对目前脆弱的A股市场形成巨大冲击。尽管刘士余副行长的表态目前还只是停留在理论探讨层面，但股市的敏感特性决定了它必然要对此作出激烈反应。

国有资本有没有必要减少对银行的持股？这个问题的答案，应该是明确而肯定的。我国的工农中建四大银行都已成为上市公司，但它们仍然在相当程度上承担着国家推行货币政策的工具作用，鉴于这一点，国家为了保证政策调控能够贯彻下去，也有必要对这些银行实行控股。但是，按照股份制理论的一般原则，控制一个企业，只要其持有股份达到51%即可，如果其他股东的股权很分散，没有势均力敌的对手，持股甚至可以更低。而目前我国国有资本在四大银行中占有的股权均远远高于这个标准，在其总股本中普遍占有六七成的权重，在A股流通股中占有的比例更是高达90%以上。国有资本大量沉淀于银行，使其无法实现资源的优化配置，也降低了这些银行改制为股份制企业所应发挥的效果，因此，国有资本有理由减持股权，以让其在填补社保基金缺口等方面发挥更重要的作用。而国有资本在现有水平上降低其持股，只要控制在一定程度，并不会动摇国家对这些银行的控股地位，也不会影响国家货币政策通过这些银行发挥效应。

但是，由于国有资本减持银行股只能通过股市变现这个途径来实现，因此，它将对A股市场的行情产生重大影响。体量庞大的银行股已经成为A股市场的中枢，它的“一举一动”，都会在市场上产生全局性的影响。这几年，A股市场行情低迷，每到关键节点，政府有关部门为了达到救市的目的，总是以中央汇金公司的名义出面增持银行股，来对股市传递正面影响，拉抬市场人气。这种行动确实收到了一定的效果，但是这种增持行动的一个负面效果是，它进一步强化了银行股在A股市场的地位，导致有关部门只能以不断增持的手段来体现对A股市场的支持态度，以至国有资本在这些银行股的A股流通盘中占有的比例越来越高。很显然，一旦中央汇金公司减持它持有的银行股，即使是减持它近几年增持的这部分从数量上来说并不是很大的银行股，就像它的增持在市场上产生正面效应一样，它的减持必然会在市场上产生负面效应，并且迅速放大到整个市场，这显然是目前的A股市场所难以承受的。

当然，按刘士余副行长的说法，国有资本减持银行股是未来10年的一个长期设想。可以预料的是，即使这个设想付诸实施，也是陆陆续续进行，有关部门会尽量减少它对市场的负面效应。但是，我们必须考虑的一个现实是，在未来10年，A股市场将长期面临新股上市的艰巨挑战，按照上海证交所一位官员所称，A股市场的上市公司将达到1万家。在这同时，由于A股市场已进入全流通时代，已上市的公司还有强烈的减持套现冲动，这两方面的力量夹击，将对A股行情将产生难以抗拒的遏制作用。在这种情况下，国有资本减持银行股将面临巨大的舆论压力，从而使减持难以付诸实践。

A股市场上长期表现出的重融资、轻回报的政策取向，不仅使市场的可持续发展面临挑战，实际上也已经使国有资本陷入了“囚徒困境”，无法按照股市的正常功能来体现资本应有的价值。这充分说明，这种无视投资者利益的畸形发展，从表面上看只是伤害了中小投资者的利益，但更深入地思考，我们就可以发现，它也使国家利益受到损害。因此，A股市场的制度改革已经刻不容缓，这不仅是为了保障中小投资者的利益，实际上也是为了让国家能够利用股市这个工具来实现国有资本的理想运作。

（证券时报，2013年3月20日）