需求得到巩固，但去库存仍未结束

——2013年1月PMI评论

一、2013年1月PMI小幅回落至50.4%

中国物流与采购联合会(CFLP)、国家统计局服务业调查中心发布1日发布的2013年1月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月回落0.2个百分点。制造业PMI自去年9月以来持续回升，且已连续4个月处于临界点以上，经济整体上延续复苏态势。

1月份PMI环比回落0.2个百分点，低于去年同期0.2的环比差，于自2006年以来的1月份环比差基本持平。

从分项指标看，新订单指数、采购量指数及原材料及产成品库存指数有所改善，表现出好的征兆；生产指数、新订单指数、采购量指数和购进价格指数、原材料价格指数处于扩张区间；出口订单指数有所下降，购进价格指数继续明显上升。

 

表1：中国制造业PMI分类指数（经季节调整）

  

二、需求得到巩固，但去库存仍未结束
 

1月份生产指数环比回落0.7个百分点至51.3%，表明制造业生产活动继续保持增长势头，但增速有所放缓。1月份生产指数降幅拉低总指数0.2个百分点，是1月综合PMI下降的主要原因。

由于前期新订单强劲增长带动，1月份，消费品相关行业（烟草制品业、食品及酒饮料精制茶制造业、农副食品加工业）及汽车制造业等10个行业生产指数位于临界点以上；而非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业、木材加工及家具制造业等11个行业在临界点以下。

从历史数据来看，从2006-2012年1月的生产指数均值为55%，环比差为-0.6，因此本月生产指数回调受到的季节性影响并不强。我们认为，生产指数回调主要还是前期需求相对不足导致开工不足，但整体仍在扩张区间。我们预计，随着需求得到巩固，未来生产指数将回升。

1月份新订单指数环比上升0.4个百分点至51.6%，连续4个月保持扩张水平，且为2012年5月以来最高点，制造业需求平稳回升。1月新订单指数涨幅拉动本月综合PMI上升0.1个百分点。从行业看，烟草制品业、食品及酒饮料精制茶制造业、汽车制造业、农副食品加工业、医药制造业、通用设备制造业等11个行业的新订单指数位于临界点以上，需求增长。其中，新出口订单指数大幅下降1.5个百分点至48.5%，短暂扩张后连续两个月下跌，并落至临界点以下，表明随着节日效应消失，制造业产品出口量有所减少。

1月份原材料库存指数由上月47.3%环比上升2.8个百分点至50.1%，是2011年5月以来首次升至临界点以上，表明制造业原材料库存量由降转升。本月原材料库存涨幅拉动本月综合PMI大幅提高0.3个百分点。分行业看，食品及酒饮料精制茶制造业、石油加工及炼焦业、造纸印刷及文教体美娱用品制造业、汽车制造业、专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业等8个行业原材料库存有所增长。原材料库存指数短暂回调后大幅增长，是非常好的征兆，但并不表明制造业就此进入补库存，因为除上述8个扩张行业和木材加工及家具制造业位于临界点外，其余大部分行业（12个）库存量仍处下降状态，企业补库存仍需待时日。

此外，1月份产成品库存指数大幅下降2个百分点至于47.4%，表明本月产成品库存加速减少。产成品加速下降，表明市场需求有所增加，需求形势有所好转。我们预计1月份工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅继续收窄，供需形势改善有利于改善企业效益，增强微观经济活力。

受新订单利好带动，1月份采购量指数大幅提高1.1个百分点至53.2%，接近去年2月份53.6%的近期高点，涨幅比上月扩大0.4个百分点。与此相对应，主要原材料购进价格指数继续大幅攀升。1月主要原材料购进价格指数上升3.9个百分点至57.2%，为2011年9月以来的最高点（与2011年8月持平）。

1月份从业人员指数大幅回落1.2个百分点至于47.8%，这主要是受到季节性影响较大，2006-2012年1月平均环比降幅为1.5，没有趋势性含义；供应商配送时间指数提高1.2个百分点至50.0%，因为这是反向指标，表明制造业供货时间有所延长。

我们曾在上月的PMI评论中指出，“经济内在复苏动力依然较弱，经济增长基础仍需巩固”，从1月数据来看，已经表现出了非常积极的变化。总体上看，1月PMI呈现出“新订单指数增加+原材料库存增加+采购量指数增加+产成品库存减少”这一非常良性的组合，表明经济需求基础得到巩固，需求端偏弱的局面正在逐渐改变，内在复苏动力有所增强，经济增长基础趋好。

从企业规模看，1月份大型企业PMI小幅回升0.2个百分点至51.3%；中、小型企业PMI分别比回落0.2和1.9个百分点至49.7%和46.2%，仍位于收缩区间。

此外，主要反映中小制造企业景气度的汇丰PMI 1月份回升0.8个百分点至52.3%，连续3个月处于扩展区间，创下自2011年2月以来的最高纪录，表明中小企业景气度显著改善。这里注意的是，官方小型企业PMI与汇丰PMI出现一定背离，也许是源于抽样样本的差异，汇丰更多的是涉及民营中小企业，而官方小型企业可能更多设计小型国有企业，汇丰样本企业规模应该比官方小型企业规模要大一些。

自2013年1月起，官方PMI样本进行了大扩容，同时增加了“生产经营活动预期指数”。1月份生产经营活动预期指数为55.9%，位于临界点以上，表明制造业企业对未来3个月内生产经营活动预期持较为乐观态度。自1月起，官方PMI调查样本从原来的820家扩充到3000家。由于一些行业的样本量较少，代表性不足，按照行业同质性相近原则对一些样本量较少的行业进行了合并，合并后的行业为21个。

 

 

图1：制造业PMI持续处于扩张状态

资料来源：CFLP，Wind资讯

  

图2: 1月CFLP-PMI环比差与历史均值水平相当

资料来源：CFLP，财达证券研发中心

 

图3：CFLP中小制造企业景气度有所回落

 

资料来源：Wind资讯

 

图4：新订单指数改善 

资料来源：Wind资讯

 

图5：CFLP-PMI库存指数显著改善 

资料来源：Wind资讯

  

图6：CFLP采购量与购进价格指数持续回升 

资料来源：Wind资讯