经济已越过短周期底部，步入缓升通道

  ——2013年1月宏观经济评论

 

                        目 录 

一、经济已越过短周期底部... 4

二、工业生产改善，但需求仍相对不足... 5

三、投资需求企稳，基建投资贡献巨大... 7

四、消费相对稳定... 12

五、进出口将会改善... 12

       六、经济进入缓升通道     13

 

一、经济已越过短周期底部

经初步核算，2012年国内生产总值519322亿元，同比增长7.8%，符合我们预期。2012年四季度经济增长7.9%，比三季度加快0.5个百分点，在前期“稳增长”措施下，随着投资四季度经济走势逐月改善，经济已经越过三季度的短周期底部。

分产业看，第一产业增加值同比增长4.5%；第二产业增加值增长8.1%；第三产业增加值增长8.1%，分别比2011年提高0.2个百分点、降低2.2和1.3个百分点。

 

二、工业生产改善，但需求仍相对不足

2012年12月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%，比11月份加快0.2个百分点；分季度看，一季度同比增长11.6%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长10.0%，呈缓中趋稳态势。全年规模以上工业增加值同比增长10.0%，比上年回落3.9个百分点。

2013年1月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）初值为51.9，比去年12月终值51.5回升0.4个百分点，保持了自2012年9月份以来连续5个月回升势头。1月汇丰PMI初值生产指数、就业指数和配送时间指数大为改善，共同促进综合指数继续回升，表明中国经济回升基础进一步巩固。1月份汇丰PMI初值采购量指数大幅回升，同时购进价格大幅攀升2个百分点，表明制造业企业对市场预期显著改善。官方2012年12月中国制造业PMI也已连续3个月处于临界点以上，预计1月份将有进一步改善，经济整体上延续复苏态势。

同时要注意到，正如我们上月PMI点评所指出的，制造业整体上去库存仍未见底，企业对市场需求仍呈谨慎态度；1月份汇丰PMI初值各项指标组合也表明经济的现实需求能力仍相对不足。目前，PMI回升力度也明显弱于历史同期水平。2012年12月份PMI环比持平，低于去年同期1.3的环比差，也低于自2006年以来的12月份环比差0.45的均值水平。总体上看，经济内在复苏动力依然较弱，经济仍未到达库存回补阶段。此外，企业销售数据对此也有所反映，2012年12月份工业企业产品销售率为99.5%，环比有所改善，但比上年同月下降0.3个百分点。

 
三、投资需求企稳，基建投资贡献巨大 

2012年固定资产投资（不含农户）364835亿元，同比名义增长20.6%，比2011年回落3.4个百分点，实际增长19.3%，比2011年加快3.2个百分点。2012年各月累计投资增速（名义）均低于2011年同期水平。其中，2012年房地产投资增长16.2%，制造业投资增长22%，分别比2011年回落11.7和9.8个百分点；基建投资增长13.7%，比2011年加快7.2个百分点。2012年四季度投资企稳主要得力于基建投资强劲增长和房地产投资止跌回升。

基建投资中的各分项投资都增长迅速。自2012年下半年开始，交通运输类投资增速由负转正，全年增长9.1%，比上年增幅提高7.3个百分点；电力、热力等生产和供应业以及水利、环境和公共设施管理业分别增长12.8%和19.5%，分别比上年大幅提高9和5.3个百分点。基于我们在年度报告中指出的逻辑，我们预计，今年基建投资仍将保持快速增长的态势。

 

随着2012年下半年房地产销售持续改善，住宅销售面积和销售额累计同比增速双双由负转正，到2012年底，住宅销售面积和销售额累计同比增速分别由年度的-16%和-24.7%上升到2%和10.9%。房地产市场的景气度回升带动了房地产投资增速企稳和房价的持续反弹。

2012年房地产投资增长16.2%，比上年回落11.9个百分点。其中住宅投资增长11.4%，回落18.9个百分点。当前房价反弹力量有所加强，对今年房地产投资形成一定的压力。我们认为，房地产调控具有长期性，将继续对经济增长造成压力，在可供替代的经济调控（房产税）手段推行之前，行政性调控不可避免。当前房地产新开工和施工面积都在低位，尤其是新开工面积已连续9个月负增长，这也不利于后续房地产投资的增长。但房地产投资的绝对水平仍在较低水平，我们预计今年房地产投资仍有一定的恢复空间。

制造业投资在整个投资中占比超过30%，制造业投资增加不仅直接带动经济，同时更是企业对经济预期改善的结果。但由于需求较弱，制造业投资仍相对低迷，2012年制造业投资增长22.0%，比2011年回落9.8个百分点。我们预计，随着需求持续好转、企业盈利改善和去库存结束，今年下半年制造业投资有望改善。

 
四、消费相对稳定

2012年下半年以来，随着房地产和汽车等消费改善，消费名义增速逐月攀升，12月份社会消费品零售总额同比名义增长15.2%，实际增长13.5%。2012年社会消费品零售总额同比名义增长14.3%，实际增长12.1%，分别比2011年回落2.8个百分点和提高0.5个百分点。

关于2013年消费前景，我们维持年度报告观点：随着国民收入分配格局调整系统推进以及社会保障、住房等民生投入增加，尤其是多渠道增加农民收入，居民实际购买力和预期将显著改善，居民消费能力将有所提高。消费的实际增速与2012年相当，急剧变化的可能性很小。

 

尤其需要指出的是，2012年在经济持续下行压力下，就业形势保持总体稳定。数据显示，2012年末全国就业人员76704万人，比上年末增加284万人；其中城镇就业人员37102万人，比上年末增加1188万人，城镇等级失业率为4.1%。超额完成2012年初政府报告确定的“城镇新增就业900万人以上，城镇登记失业率控制在4.6%以内”的年度预期目标。

 
五、进出口将会改善

2012年进出口同比增长6.2%，增速比上年回落16.3个百分点；出口增长7.9%；进口增长4.3%，分别比上年回落12.4和20.5个百分点。2012年外贸顺差2311亿美元，比上年多增762亿美元。

对于今年外贸形势，我们保持年度报告观点。我们认为，2013年有利因素逐渐增多，世界经济总体增长率将好于2012年。主管机构会继续推进多双边合作，为“稳定和扩大国际市场份额”，将继续推出稳定出口措施。进、出口增速都将略高于2012年，同时将保持小幅顺差。但需要关注地区地缘政治摩擦可能带来的风险。

 
六、经济进入缓升通道

2012年以我们预期的主要经济数据收官。当前基建投资成为经济中最活跃的因素，房地产投资由于受房价反弹将受到一定制约，但仍有恢复空间，我们预计到下半年制造业投资才可能改善。对于2013年的经济增速，我们保持在8%左右的判断。如果政府愿意高的经济增速，以老的经济增长路数就能做到更高的增速，但我们认为，这发生的可能性很小，几乎不存在。因为种种迹象表明，新的中央管理层已有将“调结构”和“转方式”强力推进的决心和方略，中国经济社会的各个层面都需要改革和新的举措，将由以往被动的以单个事件推动的个别领域改革向由上而下的系统设计和协同改革过渡。经济建设和社会建设都将进入一个新的发展时期。

当然，这将是个漫长的过程，但我们相信，新一届中央政府将会尽最大努力促成这一开端，客观条件基本具备且转型压力无法回避（2012年较低的经济增速下就业依然良好、民众对经济增长质量的高度重视以及自我觉醒）。在这样的判断下，我们认为，只要就业形势良好，就不可能有类似以前的大规模刺激政策出台。在这样的前提下，经济在以能吸收就业和保证一定的企业盈利和政府财政的增速下，进入一个缓升通道，为结构调整和方式转变争取和创造有利的时间和空间。