市场无常

世事无常，乃关乎人生社会的至理名言，套用在市场变数上也很贴切。

2015年伊始，分析员们照例作出各类预言。可是在2014年，有多少人预测到美国进入加息周期，美国十年期国债利率却跌破2%？有多少人预测到中国经济了无起色，上证指数却在四个月内暴升五成？还有石油价格被腰斩，俄罗斯陷入金融危机。至少笔者没有预测到。2014年8月以来，市场的波动、变数已经明显增加，无常，或许成为新常态。

地震、火山在经历一段静默期后，地质运动往往加速，进入风险活跃期。笔者认为，全球市场也进入了风险活跃期。2008年的雷曼事件，为全世界的经济和市场带来了一场灾难。各国央行经过一场苦斗和史无前例的货币扩张，平息了市场恐慌。尽管经济复苏进程并不理想、不平衡，金融资产价格却走出了一轮靓丽的行情，究其原因，央行的保底政策功不可没。近年当市场出现大的震荡，央行每每动用非常规货币政策保驾，令资金对风险的自我保护意识日渐淡漠。风险指数VIX目前的水平，便是一个写照。

然而，美国联储已经明言进入加息周期，中欧日央行也必须变招扩张。货币政策的透明度降低，边际效果递减。

更重要的是，在前几年的平静时期，经济部门中不同板块之间又产生出新的错位和失衡。以美国、欧洲为首的发达经济体在去杠杆，新兴市场和商品市场却大肆增杠杆，产能扩张，这些扩张冲动中相当一部分对美国利率和中国需求的假设十分激进。一旦美国货币政策转向、中国需求放缓，当年想当然的预测便一错再错。2014年的石油市场，在笔者看来只是市场错位与失衡的冰山一角，更多的仍在风险积聚阶段。衍生产品和地缘政治可能将错位变成市场价格波动的催化剂、放大器。

美元持续走强、中国影子银行产品违约、安倍经济学失脚，属于已知的不确定性，相信还有许多未知的不确定性，可能在今后2-3年显形，冲击市场。

经过过去数年的市场磨难，笔者认为发达国家发生黑天鹅事件的概率在下降，由于杠杆减低出事时候爆发连锁反应的机会也已下降。风险越来越集中在与过去数年积极扩张的新兴市场和商品市场。新兴市场受外部环境的影响更大，受全球资金流向变化的影响更大，自主调整的难度也就更大。

笔者不想危言耸听，不过警示一下风险还是必要的。看看现在的VIX水平，看看那么多万人一致的交易（crowded trades），记住世事无常，市场无常。

本文原载于今周刊，为个人观点，并非投资建议或劝诱