为中国经济腾出安全空间

算算日元汇率，你就知道日本的情况。自日本首相安倍晋三为振兴国内经济而推出大规模刺激计划以来，除了开始时市场反应积极外，之后不断传来快要失败的消息，全球投资者视其为主要的市场尾部风险。近几个交易日来，日经指数一直大幅波动。日本股市在5月末扭转了之前持续六个月的涨势，上周日经指数一度暴跌6.4%，至12445.38点，较5月底触及的盘中历史最高水平回落22%。美银美林公布的一份月度全球基金经理调查显示，增持日本股票的投资者净比已从5月份的七年高点31%降至17%。最希望增持日本资产的投资者净比由26%降至16%。

但是，还有比日本和安倍更可担心的事：据《华尔街日报》报道，接受上述调查的投资者已将中国经济“硬着陆”视为最大的尾部风险。248位受访者中约三分之一预计未来12个月中国经济增速将放缓，为2011年10月以来最糟糕的调查结果。31%的地区基金经理表示，中国经济将在未来12个月走软，5月份这一比例为8%。投资者信心的转变在投资组合仓位的变化中得到体现。

于是，市场上最大的变数便是与中国相关的资产，包括其他新兴市场股票和大宗商品也连创新低。减持大宗商品的基金经理占到32%。针对中国经济增长放缓的担忧导致贱金属需求下降，铜价自今年年初以来已累计下跌约11%，从每吨7931美元跌至7035美元。（中国是全球最大的金属消费国，该国的铜需求量占全球铜需求总量的40%左右。）对中国经济前景和对Fed（美国联邦储备委员会）可能很快逐步退出刺激的担忧对新兴市场资产构成巨大打击。之前从美国宽松政策中受益最大的经济体出现了资本外流。过去几周，全球基金经理大多减持印尼资产，有46%的基金经理报告对印尼资产持减持立场，8%的基金经理减持印度资产。

数据表明，针对全球新兴市场股票的投资降至2008年12月以来最低。减持新兴市场股票的投资者占到9%，是2009年以来首次发出减持信号。5月份调查显示持增持立场的投资者占3%。调查结果显示，25%的投资者认定新兴市场是他们未来12个月最有可能减持的市场，这是该调查有史以来新兴市场信心最弱的一次。与此同时，得了便宜的是欧洲。从新兴市场和日本股市撤退的资金正流向这里和美国。欧洲市场乐观情绪正在上升。调查显示，6%的全球基金经理表示增持欧元区股票，与5月份相比有14个百分点的波动，5月份调查中8%的基金经理表示减持欧元区股票。在5月份调查中，13%的投资者选择欧元区作为未来12个月最有可能减持的市场，这一比例到6月份降至1%。

不过，我以为投资者不必过分担心。因为上述调查同时显示，即使调查期内全球股市下跌了2.5%，但投资者信心仍有所回升。相信未来一年经济会好转的全球投资者占56%，高于5月份的48%。股票资产的配置有所增加，48%的投资者增持股票，5月份为41%。显然，虽然投资者忧心未定，但愿意接受更高的风险，资金正从债券流向股票。50%的基金经理在6月份表示他们减持债券，高于5月份的38%。

更值得注意的是，如果美银美林全球研究部门欧洲股市策略师Manish Kabra的分析正确，即现有投资组合的调整已经超前于对中国经济的预期。这说明投资者留出了过多安全空间给可能来自中国的负面消息。一旦中国经济好于预期，反弹也将是清晰可见的。