危机是否会一去不回？

　　[ 在美欧经济差异不断拉大的情况下，预计美元市场利率将出现上升，而欧元市场利率将在底部徘徊 ]　

　　《少年派的奇幻漂流》仿佛是李安对2012年世界经济的描述，各种层出不穷的危机就是那只老虎理查德·帕克，派就是在危机下战栗的市场，在恐惧中派通过努力生存了下来，而市场到目前为止至少也通过努力看到了重生的机会。我们十分希望，种种危机在2013年会像那只老虎一样，最终一去不回头。

　　欧债危机最坏时期已过，但不稳定因素依然存在。

　　2012年上半年最热门的话题无疑是预测欧元区何时会分裂，欧债危机一度看起来令人绝望，西班牙和意大利深陷泥潭，希腊等国政治和社会危机不断，在恐慌情绪的压力下，欧元于7月末跌至年内最低点1.2040。

　　恐惧总是能带来求生的欲望，欧洲央行和国际社会随后迅速推出了一系列救助措施，其中最重要的当数欧洲央行可以直接购买重债国国债，这相当于为所有国家的国债进行了信用背书，极大提振了市场信心。此后我们看到，虽然欧元区经济仍然非常低迷，但欧元已开始企稳反弹。

　　我们对欧债危机的判断是，最恶劣的时期已经结束，2013年将是祛病如抽丝的阶段，欧洲将在去福利泡沫、去政府杠杆和刺激经济之间艰难的寻找平衡，不稳定因素依然存在。由于欧洲央行和国际社会推出了大量救助措施，危机进一步恶化的可能性不大，而各国政府猛烈的财政紧缩则加大了经济的下行风险，今年全年欧洲经济很可能零增长，南欧国家依然有衰退的风险，欧洲作为中国最大的贸易伙伴，无疑会给中国外需带来压力；市场风险则集中于二、三季度，届时前一轮援助资金将陆续到期，新一轮融资压力将考验重债国及市场，如果再度发生扯皮推诿局面，欧元仍将面临较大的下行压力，不能排除再次跌向1.20的风险。

　　美国经济优势将推动美元走强

　　美国经济在2012年持续复苏，尽管没有出现强劲增长，失业率依然较高，但在发达经济体中无疑表现得最好，特别是四季度后，美国的就业市场、房地产市场和工业设备利用率都出现超预期表现，我们相信，只要财政悬崖问题不爆发，美国经济将会以较为强劲的姿态步入2013年。

　　而对于财政悬崖，尽管其还有悬念，但欧洲各国紧缩财政所带来的经济阵痛，可以看作是财政悬崖的预演。美联储在2012年迅速推出了QE3和QE4，也许就有为财政悬崖铺垫的用意，但我们倾向财政悬崖风险最终会得到化解，美国经济将保持相对良好的增长态势。

　　在美欧经济差异不断拉大的情况下，预计美元市场利率将出现上升，而欧元市场利率将在底部徘徊，美元利差优势的扩大将会增加美元资产的吸引力，抵消避险情绪消退的负面作用，推动美元走强。因此，我们在2013年继续看好美元的表现，美元兑欧元、英镑将保持稳中有升的势头，非美货币的表现将会偏空。

　　日元表现系于政治因素

　　日元在去年四季度出现大幅下跌，已经脱离了与美国国债一道的避险资产范畴。经过连续数年的升值后，目前日元看起来似乎触及了分水岭。安倍晋三当选新一任日本首相，其主张削弱日本央行独立性，要求大量增发货币和强力干预日元的观点，令日元前景蒙上阴影。如果安倍晋三真的大力落实其竞选时的主张，那么日元的跌势恐怕远未结束，美元/日元恐有升向90的风险，但如果其竞选主张不能得到落实，则美元/日元仍有机会重回80以下区间。

　　关注人民币汇率市场化是否有所突破

　　人民币汇率在2012年经历了汇改以来的少见波动，特别是远期市场，从年初时的升值预期，逐步转变为三季度以后的贬值预期，即期汇率也有贬值势头，但10月份后，人民币快速升值，并陷入长达1个多月的“涨停”僵局，最终引发外力干预。

　　由于人民币市场仍是一个相对封闭的境内市场，因此海外金融市场很难直接对人民币施加影响，人民币更多受到境内因素的影响。首先是汇率政策，毫无疑问，央行的政策取向会导致中间价的变化，刚刚结束的中央经济工作会议对汇率政策的表述是“保持人民币汇率的基本稳定”，可以初步判断中期内人民币将以横盘震荡为主，且主管部门会保留适度干预选项，以避免出现连续涨停跌停的局面；其次是国内外的经济形势，前文已经判断外需低迷将延续，这将持续对中国外贸构成压力，决定了人民币汇率不存在大幅升值的空间，而国内经济在没有大规模刺激的情况下，预计将维持弱复苏基调，虽然经济下行的压力依然会存在，但弱复苏的局面也将对汇率构成支撑。

　　因此，预计今年人民币将延续双向波动的局面，并不具备清晰的升值或贬值趋势，同时波动区间将有所放大。

　　但目前更值得关注的是，今年人民币是否会在汇率市场化上有所突破，实际上，在2012年人民币连续涨停的阶段，境内远期、境外NDF始终维持较大幅度的贬值预期，体现出市场对即期价格并不认可，同时连续涨停的局面又催生出T+3市场的火爆，实际上成为汇率市场化的预演。与中国作为世界第一大出口国、第二大经济体的地位相比，外汇市场的建设明显滞后，无论是汇率的市场化形成机制，还是人民币外汇市场建设的广度、深度，产品的选择等，都有非常大的提升空间。如果决策层在2013年推出某些重大的人民币汇率市场化改革，市场不应对此感到吃惊。

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