政府投资驱动“货币超发”

　　3月末，中国广义货币（M2）余额达103.61万亿元，货币超百万亿已成事实，央行的独立性，以及如何守住金融安全底线正在受到挑战。

　　旺盛的政府投资需求引发了强劲的货币需求。近几年政府投资迅速增长，资金来源主要来自银行信贷，导致银行贷款规模急剧扩张，由于中国金融体系以间接融资为主，随着政府大幅增加通过银行融资的投资支出，政府投资扩张放大了注入金融体系的货币流量，政府投资可以杠杆出更多的商业银行贷款，由此也就创造出更多的货币。

　　而另一方面，由于过去两年中国的经济增长主要是由各级地方政府基建投资所推动，因而20多万亿的银行信贷也大部分流向了国有部门和地方政府融资平台，特别是金融资源对国有经济的过度倾斜以及对国有部门的预算软约束导致金融资源效率下降，维持经济高增长必须依赖更高的信贷和货币投放，即形成了“经济增长→对投资需求→对货币需求→货币供给增加”，这自然表现为不断攀升的M2/GDP比率。

　　今年以来，投资，特别是基建投资拉动经济增长的特征愈发突出。数据显示，1至2月，基建投资同比增长23.3%，增速较去年全年加快9.5个百分点，比上年同期加快25.6个百分点。在过去三十几年中，基建投资增速比较高的年份往往都发生在换届年之后，投资的周期性和政府换届的周期性非常吻合。而2013年是换届的转折年，又是“十二五”中期，基建投资加速已成必然。此外，相关测算显示，“十二五”期间城镇化催生的地方政府公共投资规模将达30万亿元，为了保障投资落地，信贷和货币扩张还会继续。

　　政府所促动的大规模投资只会扩大银行的信贷规模，从而创造更多的货币存量。从这个角度看，控制“货币超发”绝非是央行货币政策回归中性甚至收紧所能及，不对政府特别是政府投资形成约束，信贷膨胀下的金融债务风险将不可避免。