中小企业私募债亟需政策扶持

　　中小企业私募债券（简称私募债），是中小微企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。这是在当前金融环境和中小企业危机之下，为拓宽市场融资渠道，缓解中小微企业融资难推出的举措。由于准入门槛相对较低，可以使更多信用评级较低的中小微企业得到融资，且资金用途及产品设计等方面操作较为灵活，私募债券发行，已成为目前证券市场重要的金融创新之一。

　　2010年5月发布的《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》提出“支持民营企业通过股票债券市场进行融资”；2011年10月，国务院常务会议专门研究支持小型企业和微型企业发展的金融、财税政策，提出要拓宽小微企业融资渠道，探索创新适合中小微企业特点的融资工具；2012年5月，证监会发出《关于落实国发【2010】13号意见工作要点的通知》，表示支持民营企业债权融资，推出中小企业私募债券试点，随后深交所、上交所相继正式发布《中小企业私募债券业务试点办法》及《中小企业私募债券试点业务指南》；中国证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》和《关于开展证券公司中小企业私募债承销业务试点实施方案专业评价的通知》，并于6月5日正式启动对21家证券公司私募债券承销业务试点方案的专业评价工作。6月8日发行第一单中小企业私募债券。据Wind资讯统计，截至2012年10月31日，在上交所和深交所挂牌的中小企业私募债已达到59只，其中52只已完成发行，合计募集资金51亿元。其中单6月就发行24只，发行金额达21.83亿元。随后的7月和8月，两个月仅有8只中小企业私募债完成发行，发行节奏明显放缓，直到10月份，市场才又有所回暖。

　　刚开始受到市场热捧的中小企业私募债，为什么几个月时间就出现遇冷局面呢？主要原因是目前的经济环境下，中小企业信用风险进一步加大，而私募债风险溢价不足，收益率偏低，也打击了投资者的积极性。

　　在《中小企业私募债业务试点办法》中，虽然没有对担保和信用评级作出强制性要求，但在目前经济环境下，市场最担心中小企业的偿债能力及隐藏在背后的违约风险。出于风险监控的考虑，沪、深两大交易所对中小企业私募债券发行提高了增信要求，从“鼓励发行人为私募债券提供适当比例的内外部增信措施”提升为“必须要担保等增信措施才能通过备案”。一些买方机构也普遍认可有信用增级的私募债，对没有增信的私募债券倾向于回避。因此，一些缺乏增信的私募债券，即使企业能够在交易所顺利备案也难以顺利发行销售，企业依然融不到资金。

　　然而，事实上，并不是所有的中小企业都能顺利找到担保，在民间借贷债务危机爆发，社会信用体系严重受损的情况下更是如此。中小企业融资难，担保更难。大多数中小企业并不能得到担保公司的担保，即使得到担保，费率也高昂至企业无法负担。

　　机构投资者介入太少，信用评级和信息披露方面存在的问题也是制约私募债发展的因素之一。据了解，现在私募债投资者集中在券商，基本上都是券商之间互相捧场，进行买断式回购。监管部门对投资人设立较高的门槛和较严格的限制，目前除了券商，其他投资机构几乎没有涉足，导致私募债市场流动性不足。此外由于中小企业私募债规模较小，主承销商的承销费收入不多，做信用评级的动力不强，所以大部分中小企业私募债没有信用评级，影响了发行。

　　笔者认为，中小企业私募债的发展亟需政策扶持。

　　首先要放松限制。虽然深交所和上交所对机构投资者设的门槛并不高，但银监会和保监会都对银行理财产品、公募基金、保险产品进入中小企业私募债市场作了限制。上交所和深交所对个人投资者进入私募债的门槛较高，上交所要求个人投资者各类账户资产总额不低于500万元人民币，深交所则没有明文规定个人投资者可以进入私募债市场。这些限制使得一些投资机构和个人投资者进不了私募债市场，制约了私募债的发展，为此建议监管部门适时放宽私募债的投资主体范围，允许公募基金、保险、银行理财等主流机构资金进入，同时适当放松对个人投资者的限制，接纳更多的投资者参与，这是推动私募债进一步发展的必要条件。

　　二是对优质的中小企业给予信用支持。由于中小企业私募债资信条件比较弱，投资者对多数中小企业普遍存在不信任态度。所以建议政府在政策上给予那些优质企业以信用支持，比如成立中小企业私募债券专属的担保基金，为拟备案发行私募债券的中小企业提供担保平台，或者政策上鼓励国有公司对这些优质中小企业提供增信担保。在普通担保公司不太愿意为私募债提供担保，或担保费率过高的现实状况下，政府推出这些政策措施，将可打破当前中小企业私募债券备案和销售面临的增信困局，私募债的发展或许能顺畅一些。

　　三是对私募债券发行在财税政策上给予一定优惠支持。目前中小企业发展私募债的成本相对较高，如果对发行人和投资者在财税上给予优惠，通过减税、免税、贴息，减轻其负担，将可为私募债发展增加动力。目前，北京、深圳等地方政府已出台了多项针对中小企业私募债券的票面利率补贴政策，以支持私募债的发展。

　　总之，只要政府真正重视，给中小企业私募债发行以政策支持，中小企业私募债有望成为破解中小企业融资难的重要手段。