2013年通胀不足惧的理性思考

　　新近公布的去年12月份CPI2.5%数据后，让市场、媒体和经济学界对通胀再度紧张起来。数据一经公布，媒体的标题立刻出现了诸如“通胀迎来新一轮上涨周期”、“警惕下半年通胀抬头”、“通胀隐忧浮现”等等。

　　最新公布的去年12月份CPI为同比上涨2.5%，高于11月份的2.0%。统计局表示，环比涨幅近三分之二来自于食品价格上涨。而PPI为同比-1.9%、环比上升0.3个百分点。

　　笔者与主流观点不同，笔者认为，2013年，通胀不足惧。

　　仔细审视12月份CPI反弹，领涨的又是蔬菜，其次是水果和粮食。前者上涨14.8%、影响CPI约0.41个百分点。后者分别上涨6.1%和4.1%、分别影响CPI0.15和0.12个百分点。

　　通胀反弹不足惧的理由和依据并不复杂：

　　其一，农产品（000061）与食品价格反弹不足惧与 “硬币”的两面性。农产品、食品反弹的原因，主要是受季节性因素影响和市场常有的短期波动影响。季节性因素是春节和极寒天气。农产品中，蔬菜周期性极短，市场可充分调节；百姓最为关心的猪周期也不过才8个多月；而粮食周期略长但已连续9年增产。因此都不构成价格长期上涨趋势。

　　应该考虑农副产品这枚“硬币” 具有的两面性问题，农副产品价格上涨影响城市居民生活，尤其是低收入人群的生活水平。政府一贯对此忌惮，稍有风吹草动就紧张兮兮，市场也经常反应过度。农副产品价格下跌或价格过低有“硬币”的另一面，却常被忽略。其危害性至少有两个：一是“牺牲”农民最低收入群体的利益，来保障城市居民生活水平；二是农副产品质量难以保障。

　　政府最应该做的是，降低交通物流费用。中国的物流费用早已是世界平均水平的两倍以上。这个应该和国际惯例接轨。这个应该有“路线图和时间表”。

　　其二，产能严重过剩与PPI制约通胀，风险暴露会导致资产价格下行并影响银行放贷。中国产能严重过剩已是众所周知，常被引用的数据时，IMF提供的数据是中国产能利用率仅有60%，而国际通行安全线要达到90%以上。在产能过剩最严重的光伏产业，90%都是过剩、仅有10%的利用率。

　　相对于12月份CPI上涨2.5%来说，PPI仍负增长1.9%，这是自去年2月份以来已连续10个月在负值区域运行。这说明工业产品价格上涨不具备大幅和快速上涨动力，同样这也反映中国经济运行中不良状态的另一面。

　　以钢铁和铁矿石价格为例来说明PPI运行状态，从2012年9月到2013年1月短短四个月，普氏铁矿石价格指数从88点飙涨到159点，累计涨幅超过80%。以Myspic钢材价格指数对比观察，截止去年底钢材指数为135.9点，其9月最低为124.3点。涨幅不到10%。差距可谓天壤之别，铁矿石指数上涨是钢材上涨约8倍。

　　铁矿石价格与钢材价格为何差距如此之大？铁矿石价格疯狂上涨的主要原因在定价权。但钢材价格持续性萎靡不振的原因，却是国内需求不热和产能严重过剩两方面因素。去年四季度铁矿石和钢材价格上涨多源于发改委集中“批发”项目所致。

　　为什么铁矿石和钢材价格都会在9月见底反弹呢？为何铁矿石价格如此嚣张进行反扑？这是一个特别需要注意的问题。“秘密”在9月份发改委网站上，媒体统计数据是当月“批发”了97个建设项目。中科院报告指出，中国的血汗钱每年60%被跨国资本剥夺抽走，凭的是定价权——资源和金融定价权。但还有其它的东西，包括他们的“能力”和我们的“能力”之差距。

　　今年通胀不足惧的另一个因素是，风险暴露会导致资产价格下行并影响银行放贷。风险主要来自影子银行、理财产品和民间借贷，这些风险今年会有一个集中暴露过程，这会迫使银行放贷主动缩减以减少风险因素，同时，商业银行今年开始实施巴塞尔协议III也会减少放贷。12月银行新增放贷4543亿元比市场预期减少，但这仅是开始。这无疑会抑制通胀持续上升。

　　市场、媒体和经济学界担心通胀再度来临，有理但无力。央行的超发“票子”是过去式，而今年和未来却必须收敛，这更多是因为发行机制和现实条件变化。发改委集中批发“项目”是“稳增长”的目的，是避免经济滑坡过快的行政手段。

　　通胀不足惧的更大的理性思考是，如果中国经济演变成通缩，恐怕更危险。通缩比通胀更恐怕，日本经济零增长20多年就是前车之鉴。