稳增长资金进一步依赖债券发行

　　中国人民银行今日公布2012年12 月份金融统计数据。12 月广义货币M2同比增速13.8％，较11 月份下降0.1 个百分点；12 月新增贷款4543 亿元，比上月减少686 亿元，创2010 年1 月以来新低。

　　2012年12月份M2同比增速小幅回落主要受基数影响。12 月份M2同比增速13.8％，较11 月小幅下降。金融机构新增人民币存款1.58 万亿元，相比11 月份大幅提升。一方面，季末存款回流表内因素再次出现，另一方面，财政存款也在年度最后一个月如期出现大规模投放，当月财政存款减少1.19 万亿元。在存款回流和财政存款投放的推动下，12 月M2季调后环比年化增速较11 月大增，上升至21.2％。但同样因素导致去年同期M2基数也较高，因此基数因素是导致12 月广义货币增速小幅放缓的主要原因。预计12 月外汇占款将恢复小幅增长。虽然2012 全年M2增速略低于14％的年初预期目标，但近期总体货币条件维持稳中略松的态势。

　　2012年12 月新增人民币贷款4543 亿元，低于我们预期的5500 亿元，为2010 年1 月以来月度最低值。新增贷款疲弱条件下存款却能大幅跃升，这种现象体现了债券、信托等其他融资方式对贷款的替代作用。12 月份社会融资规模为1.63 万亿元，同比增加3512 亿元。其中，债券融资2078 亿元，保持快速增长态势。2012 年全年8.2 万亿元的新增贷款低于我们此前8.3 万亿元的预测，也远低于我们去年初9 万亿元以上的预测，这主要反映了去年债券等其他融资方式对信贷的替代作用。与2011 年相比，2012年信托贷款多增1.09 万亿元，企业债券净融资多增8840 亿元，而新增贷款仅多增7320 亿元。非信贷融资方式的替代作用进一步提升，导致人民币贷款占社会融资规模的比例在2012 年进一步下降为52.1％，比2011 年降低6.1 个百分点。

　　因此，在判断2013 年流动性和货币条件时，应更加关注社会融资总量等广义融资指标。2012年新增贷款增长乏力，但债券等其他融资方式对信贷的替代作用明显，社会融资总量仍显著增长。监管机构对于信贷节奏的控制为2013 年货币政策预留了一定的放松空间。我们预计2013 年新增贷款将达到9 万亿元，非金融企业债券净发行量进一步扩大至2.1 万亿元，以确保实现“稳增长”目标的资金来源。为了实现“切实降低企业融资成本”的目标，央行今年上半年仍有降低基准利率1 次、降低存款准备金率1-2 次的政策空间。 （作者为中金公司首席经济学家）