谁在导演全球金融黑天鹅事件

　　近期，全球金融市场“黑天鹅”事件频发，全球量化宽松带来的资本盛宴似乎正在接近尾声。6月13日，亚洲以及新兴经济体股市出现全面下跌，日经指数、菲律宾股市、泰国股市跌幅均在5%到6%之间，而新兴经济体货币也出现持续下跌。受此影响，泰国、俄罗斯确认干预市场抛售美元，巴西也取消金融交易税以阻止资本大规模撤出引发下一轮危机。

　　全球金融市场波动性持续飙升。今年以来，MSCI新兴市场指数下跌9.55%，与MSCI全球指数上涨8.9%形成极大反差，其中俄罗斯股市、巴西股市、墨西哥股市、泰国股市、菲律宾股市分别较高点下跌22.74%、22.32%、14.01%、12.78%和11.3%。而伴随着股市的下跌，跨境资本撤离新兴市场的趋势也愈发明显。根据基金资金流数据供应商EPFR的数据，截至6月5日结束的一周中，新兴市场股票基金有50亿美元的净资金流出，创下2011年三季度以来的最大单周资金净流出记录，这其中尤以巴西、俄罗斯、印度和中国这几个金砖国家的资金流出最为严重，而近日，新兴经济体金融市场的波动，可以被视为继黄金和日本股市暴跌之后全球金融市场遭遇的第三个“黑天鹅”事件。

　　如此众多的“黑天鹅”事件其实都源于全球流动性的拐点，美国量化宽松政策转向正改变全球资本流向。美国国债收益率一直是全球金融市场的风向标，自5月2日以来，美国10年期收益率上升了34%，美国债券利率上升意味着全球融资成本的上升以及全球资产的重新配置，这势必改变全球资金的风险偏好，使包括新兴经济体股市、黄金等贵金属、金融资产、非美货币等在内的广义资产价格出现剧烈波动。

　　从全球资金配置与流向上看，全球资产价格的大调整反而对美国金融市场及资产价格更有益。美国经济处于温和复苏通道之中，私人部门“去杠杆化”进展得十分顺利。数据显示，美国消费者的偿债比率，即用作偿债的收入比例已从2007年最高点的14.09%降至目前的10.30%，回到1980年该比例首次计算以来的“最低点”。然而，这与大多数人的预期并不一致，由于美国财政支出对经济拉动作用减少、资本支出动力不足，2011年以来，美国经济并未真正减少对消费的依赖，消费对GDP的贡献大幅上升。而消费最主要的是来自于家庭的财富效应，这也是美国经济为何如此依赖股市上涨的根本原因。从美国股市表现看，今年5月标普500指数实现连续7个月上涨。标普500指数自2009年3月以来已上涨143%，并创下2009年9月以来连续上涨的最长时期，创历史新高，但是黄金与商品价格却比高点下跌30%，可以说，当前“股票强势、商品低迷、黄金下挫”是维护美元信用、增强对持有美元资产信心最佳的组合。归根结底，美国的根本意图是促进全球资本回流美元资产，而黄金遭受重挫、亚洲股市暴跌、新兴经济体货币大幅贬值不幸成为这种资产大转换的牺牲品。从全球各国经济危机的历史经验看，全球外围国家爆发经济危机与美元流动性涨落周期息息相关。如1979年至1985年美元走强期间爆发拉美债务危机、1995年至2002年美元走强期间触发1997年的亚洲金融危机、1998年的俄罗斯金融危机、1999年的巴西金融危机和2001年的阿根廷金融危机。自“布雷顿森林体系”解体以来，美元每次升值都使新兴市场遭到金融危机重创。

　　如今，美联储量化宽松逐步回归常态预示着全球资本盛宴趋于结束。随着流动性退场和经济增长的放缓，新兴经济体资产泡沫破灭以及引发金融危机的风险最大，历史一幕可能还将上演。

　　———作者：张茉楠，摘自中国经济网