红岭私募内线剖析六彪股机密05.24

　　冠城大通：商品房销售额预升23%

　　公司披露2013年一季度实现营业收入约12.09亿元，同比下降36.76%;实现归属上市公司股东的净利润约6.80亿元，同比增长137.25%;实现基本每股收益0.58元。报告期内公司营收同比下降而归属上市公司股东的净利润却同比大幅上升，主要缘于公司2012年转让深圳冠洋股权的投资收益在报告期内确认，涉及金额约6.59亿元。

　　2013年公司可售资源较丰富，预计公司相关项目总体可售货值约70亿元，其中太阳星城B、C区项目约40亿元、首玺项目约9亿元、海科建项目约15亿元以及其他项目约6亿元。假定以60%的整体去化率，2013年的商品房销售预测值约42亿元，较2012年的34.2亿元将上升23%左右。

　　一季度公司资产负债率为62.4%,较2012年末的66%下降了3.6个百分点；资产负债率下降主要源于报告期内公司存货去化带来货币资产的增长以及其他应付款减少了约6.7亿元。在扣除预收账款31.2亿元后，公司的资产负债率下降为41.8%,处于行业较低水平，公司资产结构更具稳健性。

　　铜价下降，有望提升公司漆包线业务毛利率。2013年2月以来SHFE 铜价不断下降，由高点的60270元下降到当前的50690元，降幅达15.9%.当前全球铜库存超过160万吨，处于历史的高点，预计未来铜价继续疲弱的可能性较大。同时，鉴于公司漆包线业务采用成本加成的定价方式，进而在铜价下降的过程中漆包线业务的毛利率有望提升。在铜价均价50000元/吨的假设下，预计公司漆包线毛利率有望上升到5%以上。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元、0.83元和1.12元，当前股价对应的 PE 分别为 6.4 倍、8.3 倍和6.1倍。维持公司“买入”投资评级，这是基于如下考量：一是 2013 年公司可售资源较丰富，销售业绩有弹性；二是公司当前PE估值不到7倍，具有投资的安全边际。