5.07私募内线剖析六彪股机密

　　宇通客车：大客车拉动总销量开始提速增长

　　事项：

　　宇通客车发布2013年4月销量4090台，1-4月累计同比增长5%，其中4月同比增长15%。

　　主要观点：

　　1、二季度开始，公司销量开始发力增长，4月销量开始提速，前3个月同比持平，4月销量同比增长15%，其中盈利能力最强的大客车同比增长19%，是主要拉动力量。公司一季度销量略低于市场预期，主要是因为季节性影响，以及去年同期出口和校车销量高基数的影响。

　　2、公司4月销量主要来自于大客车的贡献，结合一季度销量情况来看，混合动力客车和LNG客车主要贡献力量，符合我们对公司今年增长点的判断，预计全年来看大客车占比将明显提高，从而提高公司的毛利率。

　　3、公司2013年销量将呈现前低后高走势，从二季度开始，销量和业绩都将加速释放，主要与公司在12年实施的股权激励方案有关，公司在今年6月29日后第一批股权激励的股票将进入行权期，销售和研发部门中层以上员工普遍持有股票，激励动力十足。另外，公司压低前期业绩释放到下半年的可能性比较大。

　　4、我们坚持对公司受益于天然气客车大发展的判断，特别是公司在气电混合动力客车上占有先发技术优势和品牌口碑，将获得最大市场份额，这是公司从13年开始未来三年的主要发展动力。2012年这部分利润占比在15%，预计2013年该部分利润增长100%以上，占比达到30%以上，带来利润15%以上增长。

　　5、投资建议：维持“强烈推荐”。预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元，对应13年业绩为10倍PE,公司将最大程度受益城市雾霾治理的历史机遇，同时在股权激励条件下公司释放业绩的动力十足，成长确定性强，合理估值在11-13倍，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期；2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。