5.07私募内线剖析六彪股机密

　　雅化集团：购海外爆破公司 国际化迈重要一步

　　事项：

　　雅化集团发布公告，公司与金奥博公司就投资控股红牛火药及红牛矿服事宜签订了框架协议，公司及金奥博公司拟通过认购红牛火药及红牛矿服新股和受让现有部分股份的形式控股该两家公司。

　　主要观点：

　　1、公司将成为新西兰红牛火药及红牛矿服控股股东。根据框架协议的约定，雅化集团及金奥博公司拟受让Shapiro家族信托及St Arnaud信托在红牛3火药和红牛矿服的部分股权，同时认购红牛火药和红牛矿服新发行的股份。经过股权重组后，收购方持有红牛火药和红牛矿服各80%的股份，其中金奥博持有10%的股份，雅化集团持有70%的股份，成为控股股东。通过此次收购，雅化集团迈出了国际化的重要一步，符合民爆行业主管部门提出“着力培育3-5家具有自主创新能力和具有国际竞争力的龙头企业”的思路，为中国民爆企业走出国门参与国际竞争提供了有益的探索。

　　2、海内外民爆资本、技术、平台深度结合，合作双方充分受益。

　　红牛火药和红牛矿服是新西兰国内主要民爆企业，技术先进，产业链齐全，具有成熟的国际市场和开展国际爆破一体化业务的经验。其创始人来自全球民爆巨头奥瑞凯，目前在新西兰市场和奥瑞凯平分秋色，各占据50%的市场份额。

　　控股红牛，可为雅化集团电子雷管等起爆器材出口，以及承接国际市场炸药的生产、矿山爆破业务等提供良好平台。

　　红牛矿服爆破技术先进，而爆破业务也是公司未来重点发展战略，预计到“十二五”末，公司爆破业务收入占比将达到30%。成为红牛矿服控股股东，可充分借鉴和引进国外先进爆破技术，为公司海内外爆破业务的拓展提供强大技术支持。

　　红牛火药及红牛矿服目前在新西兰已经占据50%的市场，且有后发赶超奥瑞凯的趋势。目前新西兰南部地区将新建8条高速公路，而位于北部地区的某大型金矿也将进入开发阶段（红牛矿服2013财年亏损与受此项目初期阶段大量一次性投资费用影响有关），未来爆破业务成长空间广阔。同时红牛矿服已经逐步向澳大利亚、南美洲、北美洲等其他区域拓展，借助雅化集团强大的综合实力和良好平台，红牛矿服在国际市场的开拓有望走得更快更远。

　　3、并购重组仍是公司未来重要发展战略。2012年，雅化集团在横向并购方面收获颇丰。收购凯达化工，顺利将川南市场纳入公司版图，实现四川省内全境覆盖，同时加大对流通渠道的覆盖和控制，先后收购省内的泸州安翔民爆物资有限公司和省外的包头市资盛民爆器材有限公司，奠定2013年业绩稳步增长基石。

　　2013.3.11日，云南民爆发生爆炸事故，3人遇难，再次凸显行业安全管理隐患，而主管部门工信部安全司换届在即，新领导新政策，民爆行业并购整合有望迎来新一波热潮。公司目前在手资金接近7亿元，且即将发行面值不超过8亿元的债券，预计是为后续横向并购储备充沛现金流。公司自成立来一直通过并购重组来做大做强，不仅积累了大量的并购经验，同时也储备了一批专业并购人才，预计未来两年，并购重组仍是公司最重要的发展战略和业绩的主要增长点。

　　4、盈利预测。我们维持公司2013至2015年的EPS分别为0.57、0.63、0.74元，对应的PE分别为21X、19X、16X。维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、宏观经济低迷，民爆产品需求下滑；2、并购重组进展不达预期；3、发生安全事故的风险。