5.07私募内线剖析六彪股机密

　　海越股份：石化项目进展顺利 期待后续发展

　　事件：

　　海越股份发布2012年年报，报告期内实现营业收入19.21亿元，同比增长3.79%；实现营业利润-4658万元；实现归属于母公司股东的净利润539.7万元，同比下降38.62%；实现基本每股收益0.01元，每股经营性现金流为0.23元。公司拟以2012年末总股本38610万股为基数，每10股派发现金股利0.50元（含税）。

　　同时公司发布2013年一季报，报告期内实现营业收入4.70亿元，同比下降4.49%；实现归属于母公司股东的净利润4086万元，同比增长257.8%；实现基本每股收益0.11元（扣非后为0.01元）。

　　点评：

　　主营业务整体稳定。2012年公司油气业务全年吞吐油气35万吨、罐装液化气超6千吨，油气销售收入17.89亿元，同比增长3.97%；商品销售和公路收费分别实现营收8621万元和1505万元，与上年基本持平；房屋租赁收入1485万元，同比略有增长，公司整体经营状况比较稳定。

　　但受报告期内市场需求不旺以及采购成本上升影响，公司整体毛利率下降0.81个百分点至2.51%，盈利同比减少1864万元；而由于宁波石化项目正在进行建设， 公司管理费用同比上升55.36%至6719万元，且本期投资收益同比下降22.94%至4913万元。毛利下降、费用上升，投资收益收缩是公司业绩整体下滑的主要原因。

　　一季度业绩同比改善，扣除非经常性损益后略有下滑。一季度公司EPS0.11元，同比增长257.79%，主要原因是报告期内公司收到5400万元赔偿款。扣非后EPS0.01元，同比下降66.67%，主要因公司新项目建设中费用上升所致。

　　宁波海越项目进展顺利，13年底将陆续投产。宁波海越138万吨丙烷和混合碳四利用项目是公司转型的核心，一期项目建设的主要装臵为60万吨丙烷脱氢，60万吨异辛烷和4万吨甲乙酮等。报告期内该项目如期推进，主要包括：

　　1、资金得到落实。报告期内公司共获银团贷款人民币31.5亿元及10年期美元贷款1亿元，项目建设资金落实到位。

　　2、建设扎实推进。到2012年底，项目主辅装臵设施均完成基础设计，30个主项中已有26个开始施工，开工率为87%；长周期设备采购基本完成，工程总包合同签订；项目累计完成投资30亿元以上，实现项目建设过半、任务过半目标。

　　3、团队建设优化。截止2012年底，项目主要管理人员及生产运行部门人员已基本到岗，员工总人数达到326人，人才储备充足。

　　4、管理制度不断健全。宁波海越共编制发布各项管理制度共50余项，企业管理水平有效增强，为后续项目建设和运营管理提供了制度保障。

　　由于前期建设进度基本符合公司计划，2013上半年项目有望完成基础建设，预计气分烷基化、甲乙酮两套主装臵将于年底前投料试车，丙烷脱氢装臵有望于14年一季度投料试车。

　　石化项目前景较为乐观，舟山油储项目长期值得期待。宁波海越一期项目产品主要为工业异辛烷和丙烯。工业异辛烷主要用于汽油调和，国内产能有限且需求受油品升级推动前景广阔，国外市场体量巨大，产品具有良好盈利前景。丙烯是仅次于乙烯的重要大宗石化原料，尽管未来几年国内将有多套煤制烯烃及丙烷脱氢装臵计划投产，但在新增产能投产前，公司丙烷脱氢项目具有先发优势。

　　另外，由于舟山新区规划调整，大猫岛规划用途有所改变，公司油储项目拟臵换到舟山本岛马岙港区，项目建成时间将较我们的预期有所延后。拟臵换的项目新址与大猫岛相比，地理位臵更优，建设和运营成本更低，长期来看该项目值得期待。

　　在宁波石化项目建设顺利推进的预期下，未来公司盈利能力提升可期，后续油储项目长期值得期待。预计公司2013-2015年EPS分别为0.16、0.97、1.22元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：宁波海越石化项目进展不达预期的风险；LPG原料价格大幅波动的风险。

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