04月16日宁波敢死队博弈内线股

　　思源电气:一季报业绩大幅预增,超预期的起点

　　投资要点

　　2013年一季报业绩同比增长367-600%,远超市场预期。思源电气公布2013年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润 2000-3000万元,去年同期为428.72万元,同比增长367-600%,远超市场预期。特别地,此次扣除了公司实施股权激励的成本800多万元,否则一季度业绩同比增长571-800%。我们认为一季报超预期是一个开始,2013年公司的业绩表现将持续超出市场预期,我们预测公司2013年上半年业绩同比增长50%以上。

　　一季度收入同比增长40%,预计上半年收入40%以上增长。公司去年一季度实现收入3.69亿,今年一季度收入同比增长40%,实现收入5.04亿元,新产品GIS、在线监测、SVG、变电站自动化、特高压电容等进入收入确认周期,是收入大幅增长的主因。公司2012年底未执行订单24.9亿元,同比增长43%,我们预计2013年公司上半年收入40%以上增长,同时,公司2012年1-4季度的新签订单分别为9.34、11.77、10.55、 7.31亿元,我们认为四季度订单有所保留,预计公司2013年一季度订单增长良好,超出市场的预期。

　　综合毛利率提升和费用率下降,使得业绩增速远超收入增速。去年一季度综合毛利率为39.18%,今年一季度毛利率同比提升,如我们前期所说,传统产品,包括隔离开关、电容器等,2012年下半年毛利率同比2012年上半年依然有2-4%不等的提高,2013年,尤其是上半年,传统产品毛利率提升是主基调。特高压电容、在线监测等高毛利产品有增量贡献。此外,公司去年一季度的销售费用率和管理费用率分别为19.05%和19.15%,当时人员大幅增加和订单90%以上的增长,2013年不存在这样的情况,费用率也将有所下降。

　　重申思源处于行业和公司双重拐点,新一轮成长周期兑现。我们在年初的深度报告中提出思源今年处于行业和公司的双重拐点,行业层面主要是需求稳步增长, 而价格稳步上升,预计传统产品综合毛利率将提升2-5%不等。公司拐点来说,公司2007年开始培育的一批产品,包括GIS、SVG等经过5年的培育,今年将进入增量利润贡献期。公司去年大量招聘员工、在行业低谷增加投入,费用率达到历史高位30%,预计费用率有3-5%的下降空间.

　　财务与估值

　　我们上调公司2013-2015年每股收益,分别为0.84、1.20、1.60元(原预测0.80、1.12、1.48元),参考可比公司估值,并考虑公司高增长及品牌地位,给予2013年25倍PE估值,上调目标价至21.00元,维持买入评级。风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。