周三私募内线剖析六彪股机密

　　核心假设：并购及定增顺利完成。

　　催化剂：股权结构进一步优化；业绩增速超预期。

　　风险提示：经济景气度向下；巨额商誉。

　　浙江龙盛：分散染料价格体系成型、中间体业务持续发展，上调盈利预测。

　　资产计提额超预期至业绩略低于预期。公司12年实现收入76.6亿元(YoY-7%)，归属母公司净利润8.3亿元(YoY+2%)，经营性净现金流 10.9亿元，EPS0.565元，略低于申万化工0.59元的预期。12Q4单季度实现收入17.3亿元(YoY-15%，QoQ+1%)，归属母公司净利润3.8亿元(YoY+213%，QoQ+114%)，EPS0.26元。业绩略低于预期主要因为资产计提1.78亿元，其中德司达0.54亿元超预期，影响EPS0.12元(德司达部分0.037元)。拟每10股派1.7元(含税)。

　　下游承受力超预期。染料约占印染环节成本12%、印染布成本2%，航民股份12年年报显示其主要印染子公司12年净利润率达11-18%，印染厂成本承受力强；由于淘宝单及现货单旺盛、环保制约部分小企业开工，13年印染大厂持续提价幅度在7%以上，不但完全覆盖染料价格上涨带来的成本压力(增加成本3-4%)，印染环节利润空间反而扩大。

　　分散价格体系基本成型，活性染料近期价格有望上涨。公司分别拥有年产能分散12万吨、活性7万吨。随着与闰土专利和解、浙江龙盛利用专利优势对行业进行规范，国内分散染料价格体系成型，未来有望长期维持较好盈利，龙盛12年分散发货量增8%，13年有望实现两位数增长；活性染料节后跟涨1500元/吨 (含税，下同)至2.1万元/吨，近期环保趋严至核心原材料价格明显上涨，有望再度提价1500-2000元/吨，龙头企业一体化程度高，有望最大受益。

　　中间体业务有望持续发展。以催化加氢法连续化生产技术为核心，以间苯二酚反倾销终裁为契机，公司掌握了间苯二胺-间苯二酚的话语权并将继续扩产，未来将在对苯二胺、间氨基苯酚、还原物、甲基苯胺等领域继续拓展，中间体潜在利润规模堪比染料。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级。上调13-14年分散染料均价0.1万元至1.95万元/吨，上调13-14年EPS0.75元(原0.70元)、 0.86元，目前股价对应13-14年PE分别为13倍、11倍。公司13年以归属母公司净利润12亿元作为基本利润考核目标，对应EPS0.82元，超额部分按比例为管理层提取奖金。