周三私募内线剖析六彪股机密

　　华侨城A：“主题公园+地产”有望落户重庆，全国扩张再下一城。

　　投资要点：“主题公园+地产”模式有望布局重庆。如项目落实，预计将涵盖主题文化、商务活动、都市娱乐、人文居住等要素。目前只处于框架协议阶段，项目是否执行、开发周期、投资金额等存在很大的不确定性，不会对当期业绩存在重大影响。

　　第二个跨越式发展阶段，内生外延皆有看点。公司计划在2015年之前实现全国管理20家主题公园的目标，“旅游+地产”模式全国扩张将加速。加之公司北京欢乐谷二次消费挖掘效果显著，门票收入占比降到30%(优于迪士尼)。其余欢乐谷门票收入占比仍在70-80%，经验推广后，业绩提升空间较大。

　　文化产业利润占比有望提高。政府明确支持，人均GDP超过5000美元，文化产业发展空间大。公司文化演艺经营基础不逊于宋城股份，市值提升空间大。文化科技旅游经营日渐成型，业绩有望翻倍。麦鲁小城扩张继续，将打造全国连锁的儿童乐园品牌。根据迪士尼的经验，文化产业可成为不逊于地产的利润支柱。

　　估值低廉，强烈推荐。维持公司13-15年EPS为0.66/0.79/0.96元的判断，当前股价对应2013年9倍PE，处于行业低点。P/RNAV仅为0.6，具安全边际，“强烈推荐”，目标价7.5元。

　　风险提示：地产政策存在不确定性、结算进度存在不确定性，疫情如持续至旅游旺季将影响旅游板块业绩。

　　蓝色光标收购西藏山南东方博杰广告89%股权：媒介资源完善，价值显著提升。

　　事件：

　　公司拟收购博杰广告89%股权，加上前期已投资11%股权，实现全资拥有。

　　博杰广告资源：以电视广告资源为主，并拥有全国性影院广告资源。其中，电视媒体资源主要为CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道，是其最大的广告代理商。2012年电视广告业务收入11.4亿元，占总收入的96.0%；影院广告资源主要为全国76城市、571家影院的4931块数码海报屏，2012年实现收入4792万元，占总收入的4.0%。

　　博杰广告业绩情况：2012年收入11.42亿元，同比下降17.0%，净利润1.95亿元，同比增长25.9%；2013年1-2月实现收入 1.84亿元，净利润0.43亿元。并承诺2013-2016年税收利润分别不低于2.07、2.38、2.73、2.87亿元。

　　估值：博杰广告评估价18.0亿元，89%股权对应对价16.02亿元。即并购静态市盈率9.2倍，2013年动态市盈率8.7倍。

　　收购方式：发行股份+支付现金，并增发募集配套资金。其中定向发行股票对价14.02亿元(发行价格为28.69元/股)，现金对价2亿元，定向增发募集配套融资5.34亿元(发行价格为25.82元/股，其中2亿元用于支付现金对价，2亿元用于补充营运资金，剩余1.34亿元备用于后续投资收购)。

　　评论：

　　我们认为，通过多笔并购扩张，公司平台价值显着提升，并具备持续高成长能力，维持增持评级。理由：1、通过并购博杰广告，进入主流媒介资源，平台已具雏形；2、在A股的高估值是其继续展开并购的保障，高增长可预期。若不考虑此次并购，维持2013-15年业绩预测，即EPS为0.80元、1.06元和 1.26元。考虑此次并购，2013-15年备考EPS为1.12元、1.41元、1.66元，维持目标价40.00元。