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　　个股内线透视（1月4日）

　　奥瑞金：追随快速成长客户，成就金属包装龙头

　　1、与红牛中国一起成长的金属包装龙头。

　　公司与红牛的紧密合作从红牛进入中国开始。1997年红牛在北京建立总部，公司成为红牛在中国的唯一饮料罐供应商；2005年，红牛在湖北建立灌装生产基地，公司采用了“共生型生产布局”的跟进模式成立湖北分公司；2010年，红牛实际控制人间接持有公司8%的股份，合作更上一个层面。目前，红牛中国的90%饮料罐由公司提供。

　　根据红牛海外的采购经验，红牛倾向于采用集中采购的方式，红牛海外的供应商主要是Rexam。2011年向Rexam的采购金额约为1.7亿英镑，按照红牛公布的2011年全球（除中国）46亿罐销量，简单推算，其海外90%以上的饮料罐均有Rexam提供。根据红牛中国对公司下达的任务书，我们认为未来3-5年内，红牛中国向公司采购量应该不低于80%。

　　红牛采购金额占公司营业收入的75%。未来公司在北京的4.8亿三片罐、佛山4.8亿只三片罐、江苏宜兴11.84亿只三片罐均为红牛配套，按照红牛的销售计划，将能消化80%以上的产能。

　　2、客户拓展高效有力。

　　公司具有三大竞争优势，即生产布局优势、技术优势和供应链优势。公司是中国国金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式的企业，采取“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”， 最大程度上贴近客户，提高响应速度，并降低运输成本。在技术方面，公司取得了中国国内多个“第一”：国内第一家应用粉末补涂技术的金属制罐企业，第一家成功将厚度0.15mm的DR材应用于食品罐规模化生产的企业，国内第一家具备将厚度0.15mm的DR材应用于饮料罐规模化生产的能力的企业。在环保型复合金属包装材料、食品安全、货架寿命、有害物迁移等研究领域处于我国金属包装行业的领先水平。

　　公司成立以来，除了巩固与红牛的良好供应关系外，近年来发展多家重量级客户。如2002年，与加多宝建立合作关系，现为公司第二大客户，2011年对加多宝的供货占公司营业收入的10.7%%，未来还会加强与加多宝的全面合作，对加多宝的供货比例将持续提升。近年来还拓展旺旺、露露等饮料制造商。2012年通过可口可乐、百事可乐等客户的供应商认证。

　　3、金属罐包装空间仍广阔。

　　金属罐包装于其他类型尤其是玻璃包装相比，具有环保、轻量化、抗压机械性能好、印刷性能好、高端等优点。中国目前包装结构中，金属包装占比仅为7%，远低于世界平均16%的比例。具体到饮料及啤酒的包装，中国目前的罐化率远低于国际发达国家水平。2011年，中国的饮料罐化率仅为18%，远低于美国的43%；中国的啤酒罐化率为8%，远低于美国的57%。未来随着消费升级的继续及环保要求提高，软饮料及啤酒包装的金属罐替代玻璃趋势仍将加速，中国罐化率会大幅提升。

　　4、公司未来盈利能力仍稳健。

　　鉴于公司优质稳定的产品质量、无缝连接的服务、高效的相应速度、持久良好的合作关系，公司给红牛的产品具有较高的议价水平，过去三年的平均毛利率均在30%以上。未来几年，我们认为，随着红牛中国的持续高速发展及保持高盈利势头，公司与红牛的合作关系将更加紧密，红牛罐仍将保持较高的盈利能力，能够维持25%-30%的毛利率。

　　在二片罐方面，虽然2013-2014年同行业如宝钢包装、中粮包装的产能供给增加较快，但公司目前尚为初进入者，随着公司对核心客户的供货比例提升，盈利能力将得到提升，维持15-17%的毛利率的可能性较大。

　　盈利预测及投资评级。

　　我们预测2012-2014年公司营业收入为34.4亿元、44.9亿元和59.6亿元；归属于母公司股东的净利润分别为4.01亿元、5.08亿和6.349亿元，EPS分别为1.31元、1.66元和2.07元。对应目前估值分别为17.50倍、13.80倍和11.06倍。

　　包装企业2012年、2013年平均估值为22.8倍和16.1倍，公司估值低于于行业平均。我们认为公司下游客户高速增长带动公司订单稳健增长，与核心客户的良好合作关系保证盈利水平，基本面在行业中处于前列。公司估值过低，首次给予“强烈推荐”的投资评级。