04.11私募内线剖析六彪股机密

　　围海股份：现有项目推进顺利，13年或迎来订单高峰。

　　本报告导读：

　　充足的资金和BT项目回款顺利保障现有项目推进；浙江省内围填海招标高峰及省外拓展将带来13年订单恢复。

　　投资要点：

　　充足的资金和BT项目回款顺利保障现有项目推进；浙江省内围填海招标高峰及省外拓展将带来13年订单恢复。考虑其良好接单能力及成长性，考虑到目前估值较高，给予谨慎增持评级。12年收入同增7.6%，归属母公司净利润0.87亿同增16%，EPS0.43元，增速略低于我们之前预期。

　　充足资金保障工程项目总体进展顺利，BT项目回款顺利。公司在手现金约4亿，拟发行3亿公司债。12年投资活动现金流入同增3754.8%，主因收到舟山六横BT项目投标押金款及舟山定海金塘北部沥港BT回购款。浙江地区政府良好经济状况为BT项目回款提供较好保障。长期应收款比12年初增1.54 倍，显示BT项目顺利推进。尽管12年公司新签订单有所下降(12年公告大订单仅3.25亿)，但在市场需求及瓯飞等项目刺激下，13年将迎来订单高峰。

　　《浙江省滩涂围垦总体规划》指出“至2020年滩涂围垦建设项目总建设规模192万亩”，以10万元/亩估算市场规模达1920亿。温州瓯飞项目一期围垦约13.3万亩，总投资约278.4亿。业主方于13年3月11日在中国招标网发布温州瓯飞一期围垦施工招标公告，5个标段合计金额51亿，招标依然在进行中。

　　省外业务拓展迎来新发展，12年华东以外业务占比提升1pp。公司将江苏、上海、福建等重点区域的“布点”工作；积极慎重拓展海外市场。13年公司计划实现业绩增长20%以上。公司拟每10股转5股派1元。预计13-14年EPS0.55和0.72元，基于大订单预期，给予目标价21元，“谨慎增持”。