04.11私募内线剖析六彪股机密

　　建发股份：双主业向好的低估值高折价股，重点推荐。

　　维持增持评级。我们一直看好公司“供应链+房地产”双主业的协同发展模式。(1)随经济持续复苏供应链业务继续回升，盈利能力增强；(2)地产业务发展加速，提供业绩保障。 12年净利21.6亿同降4%，EPS0.96元，超过市场预期，基本符合我们前期推荐报告中0.95元的预测。营收912亿(+14%)；净利润 21.6亿(-4%)，EPS0.96元，主要是由于供应链业务盈利下降，但随经济复苏将持续回升。期末BVPS4.5元，拟10股派1.5元。

　　供应链业务持续复苏。(1)供应链和经济高度相关，随着经济继续温和复苏，供应链业务经营将持续回升。12年供应链业务营收795亿(+10%)，贡献EPS0.35元(-31%)；(2)公司供应链已经形成10项核心业务，随着供应链运营深度和广度的延伸，附加值创造能力及盈利能力的提升，供应链业务对盈利贡献提升。

　　公司地产业务发展加速，拿地积极、战略明晰。(1)公司上半年销售30亿，但下半年随着市场的好转，公司项目销售火热，全年实现销售145亿 (+51%)；(2)12年结算107亿(+49%)，贡献EPS0.64元(+21%)。12年底预收款124亿(+18%)；(3)2012年获得土地储备近200万平方米(+100%)；(4)坚持深耕现有区域为主，新获土地分布于厦门及周边地区、桂林、南昌、南宁、上海、成都等地区。 预计13、14年EPS1.20、1.48元，公司每股RNAV13元，现股价相对RNAV折44%。另外从PS角度看，地产部分销售145亿，目前市值 163亿，供应链业务价值基本没有反映。低估值高折价，维持“增持”评级，目标价10.8元，空间48%，对应13年PE9倍。

　　风险因素：销售进度与市场预期；经济放缓带来供应链盈利下降。