4.10私募内线剖析六彪股机密

　　京新药业：品种决定弹性，弹性决定高度。

　　海通证券4月8日发布京新药业(002020)的研究报告称，公司拥有两个重磅品种：康复新液(空间10亿元以上)和地衣芽孢杆菌(空间5亿元以上)。预计康复新液2013年40%以上增长。地衣芽孢杆菌，进入新版基药、副作用少、批文少，收入能迅速过亿元。降血脂用药20%增长。建议“买入”。

　　京新药业以“做大成品药，做强原料药”为战略，制剂比重逐年提高，培育出康复新液、地衣芽孢杆菌等潜在重磅品种。产品大类包括心脑血管药物(他汀类)、特色中药(康复新液)、生物制剂(地衣芽孢杆菌)和抗感染药物等。

　　康复新液主要成分是美洲大蠊提取物，分析师估计2012年收入6000万元左右，毛利率约60%。由于康复新液①适应症广(几乎适用所有创伤、溃疡)；②疗效好(治疗胃溃疡可比奥美拉唑)；③拥有批文的企业少(4家)。抗胃溃疡药物规模约150亿元，阿斯利康的洛赛克(奥美拉唑)样本医院收入 11.2亿元。分析师认为仅该适应症，收入有10亿元潜力，预计未来3年收入年均40%以上增长。

　　公司地衣芽胞杆菌收入可能迅速过亿元，收入有5亿元潜力。①适应症为常见病。肠道疾病发病率仅次于感冒，止泻用药市场规模约40亿元；②副作用少。地衣芽孢杆菌是人体分离的菌种，毒副反应小；③批文少。仅有公司和东北制药有批文；④上量快。经过长期市场培育，新进入基本药物目录。目前公司产能为1.5亿粒，满产满销对应收入约1.5亿元。

　　心脑血管用药20%增长。京新药业心血管用药2012年收入过亿元，其中辛伐他汀(5000-6000万元)和瑞舒伐他汀(4000-5000万元) 是主要品种。辛伐他汀竞争较为激烈，公司市场份额约1.7%，预计未来3年10%左右增长。瑞舒伐他汀竞争相对较小，预计未来3年20%以上增长。预计 2013年新品种匹伐他汀获批。

　　喹诺酮类药物。抗感染药物行业已经从2011年的限抗的困境中走出。京新药业是我国最大的左氧氟沙星生产基地，预计未来3年内10%-15%增长；抗抑郁药舍曲林预计2013年3000万左右收入，我国抑郁症患者估计3600万人，其中10%得到了正规的药物治疗，市场规模仅20亿元，年增长15%，成长空间很大。

　　预计公司2013-2015年EPS为0.60元、0.94元、1.39元，同比增长分别为138%、57%、48%。康复新液有望持续40%以上高增长；地衣芽孢杆菌进入新版基药，将快速放量；业绩弹性大，两年有望200%增长。应该给予溢价，12个月目标价24元，首次给予“买入”评级，对应 2013年40倍PE。

　　开山股份：螺杆膨胀机盈利能力极有吸引力，维持“买入”评级！

　　投资评级与估值：我们预计，随着公司膨胀机产能逐渐达产，新接膨胀机订单交付、结算速度加快，市场会对膨胀机的前景更加乐观。我们预计公司2013年 -2015年公司将实现膨胀机收入3亿、6亿和10亿，2013年-2015年公司将实现营业收入22.2亿、28.6亿和34.4亿， 收入三年复合增速为31%，2013年-2015年净利润分别为4.3亿、5.7亿和6.9亿，净利润两年复合增速为33%，2013年-2015年对应EPS分别为1.50元、1.98元和2.43元。鉴于膨胀机正处于高速增长前期，我们给予公司12个月目标 PE30倍(对应2013年EPS)，上调公司12个月目标价至60元(原目标价48元)，维持“买入”的投资评级。

　　关键假设点：2013年-2015年螺杆膨胀机收入预计为3亿、6亿、10亿，毛利率40%；2013年-2015年螺杆空压机市场容量年均增速恢复至15%。

　　有别于大众的认识：市场认为，1、开山的螺杆膨胀机性能仍然难以验证；2、下游用户采购螺杆膨胀机的收益水平并不清楚。

　　我们认为：开山螺杆膨胀机性能的不确定性已经较低，首台机器在衢州元力钢铁集团已持续运行半年，累计发电40余万度，达到或超过了设计参数的标准。螺杆膨胀机的两大核心部件--螺杆主机和“三器”(预热器、换热器、冷凝器)全部由公司自制，部件性能可控；外部热源的禀赋可以由开山技术支持团队的售前考察来保证。基于以上两点，我们认为开山螺杆膨胀机的性能是有保证的。

　　基于合理和保守的假设，我们对合同能源管理和业主直接采购设备两种方式进行了收益水平测算。合同能源管理公司备考的ROE水平能够达到30%，业主直接采购设备的备考ROE水平能够达到60%以上。我们认为，该收益水平非常有利于膨胀机的市场开拓。

　　核心假设风险：螺杆膨胀机适用范围及性能低于预期。

　　股价表现催化剂：螺杆膨胀机市场拓展的进度超预期。