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　　宇通客车（600066）：4月销量环比有望延续增长

　　宇通客车600066 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：余兵，王德安 撰写日期：2013-04-08

　　事项：公司发布公告：2013年3月销售各型客车3179辆，同比下滑6.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为2.0%、-21.5%和33.3%;2013年1-3月累计销售客车1.0万辆，同比增长1.5%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为15.0%、-0.9%、-39.0%.

　　平安观点：考虑到3月交付的订单大多为春节前遗留订单和2月春节后新接订单，公司3月销量仍有3179辆，符合我们的预期。公司3月销量同比略有下滑，但环比增长16.3%,预计4月销量有望继续环比增长。考虑到1Q13公司大型客车销售情况较好，部分还是价格较高的混合动力客车，预计1Q13公司业绩有望同比增长10%左右。

　　大型客车销量增长仍然是亮点，估计公交客车是主力。2013年1-3月公司大型客车销售情况较好，销量同比依次为30.8%、11.5%和2.0%,累计销量同比增长15.0%,明显好于同期中、轻型客车的销售情况。2013年1-2月公司大型客车销量增长主要来自公交客车，同期的座位客车销售情况不甚理想，我们估计3月公司大型客车销量增长仍然是来自公交客车。2013年1-2月公司公交客车销量分别同比增长112.2%和307.7%.我们认为公司公交客车销量大幅增长的原因有：1）四部委的混合动力客车推广，推动公司混合动力公交客车销量大幅增加；2）公司从2012年下半年即开始加大公交客车市场开拓力度，目前已显现成效。

　　中型客车销售情况不甚理想，估计是中型座位客车销量下滑较大。3月公司中型客车销量同比下滑21.5%,是本月唯一销量下滑车型。我们估计3月中型客车销量下滑主要来自中型座位客车销量的大幅下滑。我们认为中型座位客车销量同比下滑的原因有：1）公路客运需求不旺盛，客运企业新购和更新车辆动力不足；2）始于2012年9月的公路客运整治影响尚未消除，影响企业购车热情，如部分省份仍禁止公路客运车辆高速公路夜间通行；3）客运企业为了应对需求不旺盛，通过提高大型车辆占比，降低单人运输成本。中型客车销量改善有待于公路客运车辆需求的转暖，预计4月公司中型客车销量情况难有大改善。

　　轻型客车销量较前两个月大幅改善，估计与部分校车订单交付有关。2013年1-2月公司轻型客车销量分别同比下滑52.4%和62.0%.3月公司轻型客车销量一改前期销量大幅下滑的局面，同比大幅增长33.3%.公司轻型客车销量大幅改善，应是3月公司交付了部分校车订单，目前校车以轻型客车为主。1-2月公司仅累计交付校车670辆，而2012年公司月平均交付校车654辆。

　　盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为2.28元、2.50元和2.74元。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：1）原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2）国家行业政策和法规、补贴政策的调整。