04.09红岭私募内部资料精研探秘独家

　　◆个股内线透视（04月09日）

　　泰和新材：芳纶和氨纶业务都有望回升

　　国金证券(600109)近日发布泰和新材（002254）的研究报告称，公司2012年报显示全年实现收入、净利润、经营性现金流量净额分别为15.31亿元、4251万元、7579万元,收入和净利润分别下降0.62%和69.5%,EPS0.109元。分红预案为每10股转增3 股。

　　氨纶价格低迷是公司业绩下滑主要原因。11年初以来,氨纶产能严重过剩,国内外需求不旺、成本推高(原材料PEMEG、MDI受原油价格高位运行的影响居高不下,人力成本不断上升),导致行业持续两年亏损,拖累公司业绩,使得公司11年和12年业绩连续大幅度下降;公司芳纶业务受制于全球工业经济的低迷:芳纶1313和芳纶1414主要应用于高端工业领域,近两年全球工业经济不景气拖累公司芳纶业务,12年收入同比下降15.8%,毛利率下滑7.5个百分点至25.7%。公司芳纶业务下滑还与客户开拓有关。芳纶作为高价格、高科技产品,客户对价格相对不敏感,对产品质量、种类、服务更加关注,需要很长时间的验证才能获得订单,这方面芳纶1414尽管11年已经实现工业化生产,12年仍是客户开拓和验证年,没有实现盈亏平衡。

　　氨纶有望反弹。13年氨纶处于产能增长缓慢和需求缓慢回升过程中,而行业连续亏损2年,价格有反弹可能,但幅度不大。即使幅度不大,目前公司氨纶业务保本或微利,且订单较好,一旦价格反弹,业绩将明显回升。

　　公司在芳纶业务上具备技术领先优势,在美国开始缓慢复苏背景下,公司芳纶13和14经过前期多年客户积累和认证,业务也有望复苏。

　　公司是一家技术研发型公司,具有几十年新技术研发成功经营经验。九十年代至05年,公司为氨纶生产技术的突破做出重大贡献,是行业绝对龙头;1999 年开始聚焦芳纶技术研发,05年实现芳纶1313产业化生产、11年实现芳纶1414产业化生产,未来一方面丰富芳纶产品种类,同时加大应用方面研发,有望保持芳纶技术和市场领先,推动净利润不断增长。之前市场过于看好芳纶作为高技术产品的盈利前景,芳纶技术含量高,客户认证时间长,除非爆发经济危机,业绩更可能持续稳健增长。

　　随着芳纶和氨纶市场的改善,公司业绩将持续改善。预计13-15年公司实现净利润分别为0.8亿元、1.06亿元、1.40亿元,分别同比增长89%、32.2%、31.9%。维持增持建议。

　　大商股份：分红创公司历史记录 业绩稳定性增强

　　2012年，公司实现营业收入319亿元，同比增长4.79%；归属净利润9.77亿元，同比增长256.6%，EPS3.33元；每10股派发现金10元（含税），占合并报表归属净利润的30.06%。

　　投资要点：

　　营业收入增速较低：原因包括：1、宏观经济不振，同店增速下滑甚至为负；2、2012年仅新增4家门店；3、关闭了一定数量的电器连锁门店；4、追求效益，适度控制了打折促销。分季度看，营业收入增速Q2>Q3>Q4>Q1；分行业看，百货8.8%>超市7.41%>家电连锁-12.62%。

　　公司各项业务的毛利率均有不同程度的提升：百货/超市/家电连锁毛利率分别提升0.12、0.68和2.15个百分点，综合毛利率提升1.27个百分点至19.87%：1、店龄结构持续优化；2、营销变革：将百货重要品牌招商权收归总部；超市品类加强统采和直采；3、家电连锁关店效应；4、适度控制打折促销。

　　净利率提升至3.31%：1、广告费用减少1.8亿元，期间费用率下降1.09个百分点；2、实际有效税率下降：伴随着前期快速扩张期的大量门店度过盈利平衡点，公司实际有效税率降至24.6%。2012年末，公司目前尚未确认的可抵扣亏损尚有12亿元，将分别于2013-2017年到期。公司开店成功率高，这部分可抵扣亏损的确认将进一步推动实际有效税率的下降。

　　2013年展望：1、重点推进资产重组：以上市公司为零售平台，注入大商投资、大商集团下属的商业零售业务。2、在河南、辽宁、黑龙江等区域开业大中型百货10家左右；3、营销变革：推广"自销直营"经营模式，继续提高总部统一招商采购商品的数量和比例；4、2013年，公司的营业收入计划同比增长约 10%；费用计划同比增长约10%。

　　维持“强烈推荐”：伴随着公司规模的持续增大、盈利门店占比的上升和开店速度的平缓，未来公司的业绩稳定性会随之增强。停牌前股价37.1元对应 2012年静态PE仅11.1倍，PS0.34，低估明显。2013年，公司的投资逻辑将由2012年的业绩拐点切换至资产注入、业绩稳定性增强、可持续分红带来的估值修复直至估值溢价。预计2013-2015年归属净利润同比增长12.9%、13.9%和15.1%，对应EPS分别为3.75、4.28 和4.92元。给予2013年13倍PE，目标价48.81元；维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、同店增速出现大面积负增长；2、体量小的门店面临关店风险。