深圳红岭私募内线剖析六彪股机密04.03

　　天士力年报点评：依然维持高速增长的行业龙头。

　　事件：公司发布2012年年报，2012年营业收入为93.01亿元，较上年同期增41.58%；归属于母公司所有者的净利润为7.69亿元，较上年同期增25.93%，扣非后的净利润为7.46亿元，同比增长40.87%；基本每股收益为1.49元。基本符合我们之前的预期。

　　点评：核心产品复方丹参滴丸市场地位依然稳固。基层销售增长，FDA认证宣传等因素继续推动滴丸增长，我们估计12年的增速在20%，销售额接近20 亿。同时复方丹参滴丸FDAⅢ期临床实验项目进展顺利，目前已完成FDAⅢ期临床的前期准备(临床用药制备、临床实验方案、伦理审批、医生培训、临床中心筛选)，并开始招募Ⅲ期临床受试者。

　　二线产品增长提速。公司2012年医药工业收入增速达到43%，我们估计二线产品收入增速超过80%。其中进入新版基药目录的养血清脑颗粒，芪参益气滴丸、益气复脉注射剂等产品增长率接近翻番，借助于天士力整体品牌优势和资源，以及国家政策的扶持，我们预计未来2年仍能保持一个高速的增长。

　　拟14.5亿元收购天士力帝益药业。帝益药业股东为天士力集团和崇石创投(天士力集团的联营企业)，资金来源除了4亿的公司债和1.3亿的募集资金外，我们预计公司还需要借贷大约9亿，每年增加约5000万的财务费用。2012年天士力帝益主营业务收入为5.30亿，净利润为1.06亿，综合考虑，收购完成后预计2013年每股收益增厚0.15~0.20元(不考虑送股)。

　　盈利预测：根据公司的经营情况，暂不考虑并购天士力帝益和送股，我们预计公司2013~2014年每股收益为1.99(+0.07)元、 2.47(+0.12)元，新增2015年每股收益为3.03元，考虑到公司在中药现代化领域的龙头地位，我们仍然维持“买入”评级。

　　风险因素：新版基药招标价格过低；复方丹参滴丸FDA认证不达预期。