04.03私募火线抢入6只强势股

　　中天科技：漂亮的业绩，健康的增长。

　　事件：

　　公司公布2012 年年报：2012 年公司实现营业收入58.1亿元，同比增长19.3%，归属于上市公司股东的净利润为4.2亿元，同比增长19.5%，每股收益0.60元。

　　点评：

　　1、营收增长依然稳健，射频、海缆、海外是亮点。

　　2012 年公司实现营业收入58.1亿，同比增长19.25%，增长的动力主要来源于射频、海缆和导线，特别是射频、海缆分别实现了73%、204%的高增长，是公司2012年营收增长亮点。相较而言，光纤光缆增长相对平稳，12年受益光通信景气持续，同比增长9.1%。

　　从国内外市场来看，海外市场也是公司12年营收增长亮点，公司2012年共实现收入7亿元，同比增长25.17%，主要受益于公司海缆业务的带动以及公司在海外市场的业务布局日趋完善。12年公司海缆实现海外收入1800美金，为公司11年成功突破国际市场的收获。我们认为公司海外市场未来3-5年将进入快速增长期，15年有望实现收入30亿。

　　2、光棒进展超预期致公司毛利率稳步提升。

　　2012年公司毛利率达21.5%，同比提升了近2个百分点，主要原因在于光棒利润的释放超出我们预期，其次射频电缆价格的回升以及原材料价格下跌带来的导线毛利率提升也是重要因素。光棒方面，公司2012年共生产光棒200吨，贡献净利润3800万(其中800万政府补贴)，超出我们预期，推动公司光纤光缆业务毛利率达到27.5%，同比提升2.18个百分点。

　　射频电缆方面，受益于市场竞争的缓和和移动招标的放量，12年射频电缆价格明显回升，推动公司射频电缆毛利率提升7.2 个百分点，达12.3%。导线方面，受益铜价下跌和特种导线占比提升，公司导线毛利率同比提升了5.11个百分点。

　　我们认为，在光棒利润持续释放，高毛利的海缆占比持续提升等因素的推动下，公司毛利率未来仍有望保持稳步提升。

　　3、研发投入增加导致费用率有所攀升。

　　2012年公司三项费用7亿，费用率12.11%，同比增长1.8个百分点，主要来自于管理费用的增长：2012年公司对光棒、背板、分布式光伏发电等业务的投入增加导致公司管理费用同比增长77%，费用率达5.2%，同比增长1.8个百分点。

　　但是，我们认为，公司费用增长并非负面，因为其费用的增长主要来自于公司海缆、背板、光伏发电等业务的中长期布局，将为公司中长期发展 奠定良好基础；同时，公司毛利率的提升将有效抵消费用增长带来的压力。

　　因此，尽管公司费用有所增长，但是毛利的提升基本弥补了费用增长的压力，12年公司净利润达4.2亿，净利润率为7.25%，同比持稳。

　　4、现金流改善明显，公司增长进入良性循环。

　　12年4Q公司实现经营活动产生的净现金流达2.5亿，一举扭转了连续7 个季度的现金流为负的状态，现金流改善明显，主要原因在于两个方面：一、公司在扩大收入规模的同时，注意控制应收账款和存货的控制，12年末应收账款和存货占营收的比重均基本持稳；二、公司海外业务的发展拉动了预收账款的明显增长，12年预收账款达到2.5亿，相比11年增加1 亿。

　　5、受光棒、海缆推动，13-14年公司业绩年复合增长将超20%。

　　公司光棒和海缆均已进入收获期，未来几年利润贡献将大幅增加，这将推动公司13-14年业绩在光纤行业需求增长放缓、光纤价格下行的背景下仍保持复合增长超过20%。

　　13-14 年公司光棒产能将逐步释放，将分别达产400吨、600吨，贡献1.3亿、2.6亿利润，推动公司光纤光缆业务在光纤价格下行的压力下毛利率仍稳步提升。同时，13-14年公司海缆也将步入收获期，将分别贡献3.5亿、4.7亿收入，由于高达30%的毛利率，其利润贡献也将为公司业绩做出重大贡献。

　　6、盈利预测：考虑到12年公司光棒利润贡献超出我们预期，因此我们根据公司13-14年的光棒产能投放情况及实际盈利能力，上调公司13-14年 EPS到0.78(上调10%)、0.92元(上调8%)，复合增速超过20%。从中长期来看，公司在千亿级光伏领域的布局将为公司中长期发展奠定坚实基础。目前股价对应13年PE不到12倍，考虑到公司具备中长期持续增长性，估值有较大的提升空间，重申“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、海缆等新业务拓展缓慢、原材料价格上涨。