04.02盈利预测调高买入的个股传闻汇总

　　传：招商银行经营效率改善,资产质量承压

　　盈利能力持续提升,经营效率持续改善。2012 年公司实现归属于股东净利润452.73 亿元,同比增长25.31%;实现非利息净收入249.93 亿元,增幅为25.91%,占营业收入比重达22.05%; 平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.46%和24.78%,较2011 年的1.39%和24.17%分别提高0.07 个百分点和0.61 个百分点; 受益于财务管理规范化与精细化水平持续提升,成本收入比下降至35.98%。

　　第四季度息差环比上升,利息收入稳步增长。2012 实现净利息收入883.74 亿元,同比增长15.81%;经我们测算,第四季度息差水平为2.78%,较第三季度提升2BP; 主要由于公司积极调整贷款结构,加快零售贷款多元化发展,年末个人经营性贷款占零售贷款比重达26.5%;同时公司高达51.7%的活期存款占比,使得公司存款成本相对同业较低。

　　不良和逾期均上升,资产质量承压。截至2012 年末,不良贷款余额为116.94 亿元, 比年初增加25.21 亿元;不良贷款率为0.61%,比年初提高0.05 个百分点;不良贷款增量主要集中在制造业、批发和零售业两个行业, 占客户贷款不良总增量的67.91%;不良贷款增量的69.89%集中在长江三角洲地区。12 年末逾期贷款余额214 亿元,较中期增加25.66 亿元,较上年末增加77.79 亿元;其中90 天以上的逾期贷款占比近半;逾期贷款余额与不良贷款余额的比值高达183%,同时逾期占不良和关注类贷款总和的比例达68.63%,而第四季度信用成本接近为零,显示公司资产质量承压。

　　总体来看,2012 年公司经营业绩保持较快增长,经营效率不断改善,但是不良和逾期贷款余额上升,资产质量承压;作为股份制银行,我们预期公司2013 年贷款余额增速仍将高于行业均值,维持在15%左右,但占生息资产比重略有下滑;净息差水平由于重定价影响将下行,但由于公司零售业务具有优势,且活期存款占比较高(50% 以上),预计其净息差下行幅度将低于同业;因此我们预期公司13 年的业绩增速将在14%左右,高于行业增速;公司2013-2015 年EPS 分别为2.40、2.66 和2.98 元, 对应于目前股价的PE 分别为5.05 倍、4.56 倍和4.07 倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:资产质量恶化超预期。