03月28日午后重磅传闻绝密消息遭猛料

　　业绩符合预期。2012 年归属上市公司净利润同比减少20.2%至9.81 亿元，实现EPS0.37 元。变压器业务毛利率下降、光伏业务整体亏损，是业绩下滑的主因。收入同比增长11.9%至203.25 亿元，工程施工收入增长最快，同比增长89.4%至20.69 亿元，占营业收入10.2%，公司逐步由制造商向制造服务商转变。

　　盈利拐点或将来临。受年初结转订单增长(同比增49.3%至263 亿元)、变压器产品结构调整、多晶硅产品涨价(已自2012 年底触底反弹近20%)、海外市场开拓、部分技改项目完成等利好因素影响，我们预计，公司有望告别净利润连续2年下滑的局面，2012~2015 年，公司的收入和净利润有望分别实现年均复合增速14.3% 和13.1%的温和增长。由于光伏市场供给矛盾短期仍将存在，我们判断，公司光伏业务于2013 年难以转盈，但亏损幅度有望收窄。

　　我们预计，未来2~3 年，公司业务调整或将持续，逐步形成多元化经营轮廓， 有助克服因产品与市场过于单一而带来的发展瓶颈，分散业务风险。

　　试水海外制造。截至2012 年底，公司的印度特高压研制基地项目已完成55%建设进度。我们预计，2013 年底前可建成、试投用，达产后可贡献约10 亿元年收入。

　　重磅加仓光伏业务。公司现有0.3 万吨多晶硅产能，新建1.2 万吨多晶硅项目已于2012 年底累计完成80%建设进度，我们预计其将于2013 年中期建成、试运行， 并于2014 年开始贡献业绩。目前，公司已具备光伏全产业链集成能力。

　　逐步涉足采矿业务。1)2012 年，天池能源1000 万吨/年南露天煤矿项目获国家发改委批复，I 期工程已于2012 年底完成15%建设进度；2)截至2012 年底，杜尚别金矿项目已完成8%建设进度。我们认为，采矿业务对公司短期利润结构影响有限。

　　上调评级至“增持”。我们预计，当前股本下，公司2013、2014 年将分别实现EPS 0.43 元、0.48 元，对应16.4 倍、14.6 倍P/E.

　　传公司发布公告，一季度归属于母公司净利润为6206万元-7757万元，较上年同期增长100% - 150%。原因是：控股子公司山东登海先锋种业有限公司销售收入较去年同期大幅增长；母公司玉米种子销售收入比去年同期增长。

　　点评：

　　行业供大于求确定，但个别企业仍会快速增长。种子行业供大于求的现状不是今年才有，在过去的十年间，大部分年份都是供过于求，但并不妨碍个别有品种的企业逆势增长，因为从全局看是供过于求，但局部地区部分品种仍有供不应求的现象。本销售季节之初，登海种业、隆平高科、金色农华的预收装款增速都不错，所以大企业可以凭借品种的优势获得增长。从登海的一季度预增公告看也能证明这一点。我们测算公司一季度盈利同比增长130%左右。

　　先玉335的推广面积尚未达到天花板，我们判断未来两个销售季度的推广面积仍有15%左右的增长。先玉335在黄淮海区域的推广面积大致在2300万亩左右，占比11%，依然处在较低的水平。如果我们按照农技推广中心的数据，2010年先玉335在山西地区(黄淮海地区)的推广面积最大，达到484万亩，占比21%。

　　登海先锋在一季度贡献同比大幅增长。由于2012年4季度登海先锋的发货量未有增长，而本销售季度的推广面积仍有15%左右的增长，预示着第一季度会有不少的发货量，对公司的利润贡献大增。1Q2012登海先锋对登海种业几乎没有贡献，1Q2013年预计贡献3000-3500万元。

　　2012/2013母公司表现值得期待。2012/2013销售季度是登海605推广的第三年，从现在市场占有率较高的郑单958，先玉335的历史表现上看，也是在第三年开始大幅增长。郑单958,2000年通过国审，2000年—2002年的推广面积分别为40.8万亩、365.8万亩和1324 万亩。先玉335,2004年通过审定，2005年没有销售，2006-2008年的推广面积分别为26、229和1692万亩。

　　今年登海605 在黄淮海区域整体表现良好，尤其在河南和蒙西地区表现突出。2012 年上半年登海605 又通过浙江省和陕西省(延安地区)审定(认定)，可推广区域继续扩大。因此，我们预计其推广面积在推广的第三年达到800-900 万亩，河南和山东是重点推广区域，前两个销售季节分别为330 和550 万亩。

　　盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变，2012-2014 年每股收益分别为0.73、0.95 和1.19 元。我们认为当前登海种业处在上升期，当前估值水平与公司所处状态不符，维持“买入”的投资评级，目标价29 元，对应2013 年30 倍的PE 估值。：