03.28私募内线剖析六彪股机密

　　鹏博士：确认投资收益 进军电力计费 全面向好。

　　事项：

　　鹏博士公告：1、公司全资子公司上海道丰投资有限公司(以下简称“上海道丰”)将其所持深圳九五投资有限公司(以下简称“九五投资”)12%的股权转让给万强先生，转让价格为人民币 19439万元；2、公司以现金形式出资400 万元，曹玮先生、程振淳先生也以现金形式分别出资400万元与200万元，于 2013 年3月25日签署《合资合同》，拟共同投资设立北京鹏博士网络信息服务有限公司(暂定名)，合资公司注册资本为人民币1000万元。鹏博士持有40%股权，曹玮及程振淳持有合资公司40%与20%股权。合资公司主要经营“电力计费终端一体化信息整合平台”项目；总体经营目标为：投资、建设、整合、完善、运营电力计费终端一体化信息整合平台；致力于为电力系统终端用户及电力公司提供先进、适用的信息技术应用，以科技驱动工作与生活创新，推进电力数字化进程。

　　投资收益确认大幅增厚。

　　一季度业绩出售下辖九五投资12%的股权，锁定收益。2011年12月29日，公司全资子公司上海道丰投资有限公司出资15600万元受让了公司参股孙公司深圳市利明泰股权投资基金有限公司持有的深圳九五投资有限公司16.03%的股权。深圳九五投资有限公司持有金叶珠宝股份有限公司(股票简称：金叶珠宝，股票代码：000587)16686.1852万股限售股股份，占金叶珠宝总股本的29.95%，是金叶珠宝的第一大股东。经与万强先生友好协商，上海道丰将其所持九五投资12%的股权以19439万元的价格转让给万强先生。此次出售预计增厚上市公司EPS近0.045 元。股权转让完毕后，上海道丰仍持有九五投资4.03%的股份。经计算公司该12%股权的成本为11678.1万，本次交易将使上海道丰获得税前投资收益 7760.90万元，由于上海道丰2011年产生利润 4660.5万元，2012年净利润为-1011.6万元(未审计)，预计此次交易将上缴税金(7760.9-1011.6)*25%=1687万，因此初步估计对母公司净利润贡献为6073.6万，增厚上市公司EPS近0.045元(与去年一季度业绩相当)。

　　回笼资金，强化主业，预计年内还会有动作。

　　公司2011年有近8000万的投资咨询收益，而2012年表现平平，主要是其下辖投资公司上海道丰并没有及时退出已投资公司。我们认为2013年公司在“积极聚焦主业，专营互联网接入及增值”的大背景下，很有可能为了①进一步锁定收益，强化主业；②提升上市公司业绩，增强股权激励受益团队信心；进一步出售与主营业务非相关的公司股权。

　　进军电力计费系统，为长远发展注入想象空间。

　　成立子公司意在进入国家电网/南方电网的电力计费系统。公司与曹玮先生、程振淳先生于2013年3月25日签署《合资合同》，拟共同投资设立北京鹏博士网络信息服务有限公司(暂定名，以工商登记机关最终核定名称为准；以下简称“合资公司)。合资公司注册资本为人民币1000万元，本公司以现金形式出资 400万元，持有合资公司40%的股权，曹玮先生以现金形式出资400万元，持有合资公司40%的股权，程振淳先生以现金形式出资200万元，持有合资公司20%的股权。合资公司主要经营“电力计费终端一体化信息整合平台”项目；总体经营目标为：投资、建设、整合、完善、运营电力计费终端一体化信息整合平台；致力于为电力系统终端用户及电力公司提供先进、适用的信息技术应用，以科技驱动工作与生活创新，推进电力数字化进程。我们认为子公司的首要目的就是要与电网公司合作，由于公司注册地在北京，因此可以料想最先合作的对象是国家电网。

　　光纤抄表优于传统的载波抄表，鹏博士的全光网优势明显。

　　近年来，低压电力线载波抄表占据了主流地位，在大规模现场应用和抄通性，稳定性和实时性方面取得了一些成绩，但是存在不足：低压配电网环境复杂，干扰大，低压电力线载波难以保证其抄表的稳定性。同时由于在多台变供电的用电环境下，由于载波串扰，不宜实施载波抄表方案；特别是由于载波传输距离有限，需要通过中继方式保证抄表覆盖范围，对于农村、城乡结合部等低密度住宅不能做到全覆盖，实施难度很大。还有一种方式就是通过无线中继的方式来进行抄表，但是此举成本过高，不易大范围实施。最可靠又相对经济的方式是通过光纤方式，随着光纤技术的发展和广泛应用，自动抄表系统中有可能更多地使用光纤。光纤通讯具有频带宽、传输速率高、传输距离远和抗干扰能力强等特点，非常适合上层通讯网的要求。此举有利于增加覆盖区域，提高既有覆盖用户渗透率，为用户数大发展注入想象空间。与电信联通不一样的地方在于公司宽带业务从一开始就是全光网，因此非常适合附加传输用电信息，同时由于公司在运营商竞争中处于第二梯队，要价也会相对便宜，国家电网[微博]或南方电网选择与公司合作，正好先期可以低成本地来做尝试。同时公司宽带有超过3000万的用户覆盖，近500万的在网用户，这是电网公司最看重的另一块资源(全光网是首要)。我们认为公司如果能够顺利和电网公司进行合作，就能在巨型国企发展智能电网的早期，站在巨人的肩膀上扩大自有的用户群，提高自己的影响力，进而获得更多的在网用户，同时也能够为公司带来新的盈利增长点。

　　投资建议：投资收益确认后，安全边际更高，弹性也足，维持“推荐”评级。

　　我们维持前期报告的预测，即2012-2014个人宽带对应的净利润分别为2.03亿元、2.90亿元和3.84亿元，考虑到公司出售股权因素我们认为公司2012-2014年EPS将分别为0.15、0.38和0.46元，安全边际较高。从弹性角度来看，考虑到：1、移动转售方案的推出，公司可以进行多类型增值服务对公司带来的或有收益；2、民营资本进入通信行业政策的落实，公司参股核心网如奔腾1号，有机会进一步获得基础运营业务权限的放开；3、公司下辖几个投资公司业绩的继续释放，或带来大额的投资收益；4、公司与巨型企业如国家电网公司、苹果公司等合作关系的确定或给公司带来更大想象空间；因此可以说公司业绩弹性也较好。如果必须选择PE估值的话，我们认为给予公司25倍PE较为合适，考虑的主要因素是公司有每年至少有20%净利润增长的股权激励业绩承诺，对应目标价为9.5元，继续给予“推荐”评级。