03.28私募内线剖析六彪股机密

　　步步高：定增资金到位，助力外延扩张。

　　亊项：

　　步步高3月26日晚収布公告，经证监会核准，向4名特定投资者非公开収行5639万股，每股収行价栺为21.42元，募集资金净额约11.8亿元。

　　平安观点：1、収行价栺较前20日交易均价折让5.6%。此次增収由新疆同和平裕股权投资合伙企业、天弘基金、盛世収金股权投资合伙企业、新疆鼎峰展金股权投资合伙企业四名投资者认购，収行价栺为収行期首日前20个交易日交易均价(22.68元/股)的94.43%。定增后公司总股本将增加至3.27 亿股，控股股东步步高投资集团股仹有限公司的持股比例由55.67%降至46.06%；2、为公司外延扩张提供资本支持。公司专注于三、四级市场的渠道下沉和购物中心化収展，外延扩张的加快也导致公司面临资金和财务压力。此次定增项目包拪未来两年新开40家超市和两家购物中心(衡阳深国投、湘潭湖湘广场)，我们预计13年公司新开超市20家、百货店3家；公司一直觃划迚入除湖南、江西以外的新市场，在2013年也有望迚入实施阶段；3、考虑到定增摊薄影响，将13-14年EPS修改为1.38、1.78元。

　　此前公司収布业绩快报，2012年营业收入为10亿元，同比增长18.56%，归属母公司净利润3.43亿元，同比增长31.84%，符合我们的预期。考虑到定增摊薄的影响，我们将2013和2014年的每股盈利预测修改为1.38和1.78元，维持“强烈推荐”评级。

　　思源电气：2012年确认拐点，超预期周期2013年拉开序幕。

　　投资要点：

　　2012年业绩超出市场预期。公司2012年实现收入28.92亿，同比增长46.80%，实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，同比增长 61.42%，每股收益0.56元。第四季度，实现收入11.73亿元，同比增长57%，实现归属于公司股东的净利润1.04亿，同比增长73.3%。 2012年，公司新增销售订单38.97亿元，同比上升42.77%；2013年公司经营目标是，实现新增合同订单48亿元，同比增长23%，实现营业收入35亿元，同比增长21%。

　　隔离开关、电容器、电力电子成套毛利率2013年延续上升态势，将是2013年重要增长点。电容器2012年新签订单4.38亿元，未执行订单 3.35亿，且有溪洛渡-浙西特高压电容1.3亿订单未签。预计2013年特高压电容交付比例不低于去年下半年，今年电容器毛利率有望达到50%。隔离开关2012年订单5.88亿元，毛利率超过44%。电力电子成套2012年上下半年毛利率分别为43%和54%，预计这一趋势也将持续到2013年。同时电力电子成套订单新签订单4.8亿，同比增长67%，未执行订单3.66亿元，同比增长65%。

　　GIS将支撑再造一个思源，2013年预计扭亏为盈，2014年将是重要利润增长点。GIS公司2012年开始收获6.6亿订单，2012年在南方电网中排名第三、国家电网[微博]中排名第四，进入第一梯队；220KVGIS在2013年第一批招标中已经进入集招体系，有望复制110KVGIS的路径，成为2013年订单增长点。但是2012年收入确认仅有3亿元，毛利率仅为16.53%，GIS的毛利率远低于公司综合毛利率39.8%。2012年未执行的GIS订单有5.4亿元，5亿是公司GIS项目的盈亏平衡点，预计2013年GIS项目将开始盈利。

　　管理费用率和销售费用率将近30%，后续有较大的下降空间。公司2012年销售费用为4.57亿元，同比增长55.01%，销售费用率为16%，同比提高1%，其中是职工薪酬、差旅费分别0.77亿元、0.96亿元，同比增长102.48%、62.28%。2012年公司管理费用为3.98亿元，同比增长43.69%，管理费用率13.8%，同比降低0.3%。其中职工薪酬、开发测试费用、折旧费用2.45亿、0.5亿、0.28亿，同比增长 47.29%、38.38%、61.79%。公司2012年底员工总人数为4250人，增加835人，同比增长24.45%。2013年公司员工数预计增长不到10%，将有效降低管理和销售费用率。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80、1.12、1.48元，参考可比公司估值，并考虑公司高增长及品牌地位，给予2013年25倍PE估值，对应目标价20.00元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　国网招标重新采用最低价中标、新产品和海外市场开拓低于预期。

　　编者今日通过四维定向法则，为大家挖掘一只大股东增持、业绩井喷200%，军工＋大订单+7000亿军费+10元狂飙！更有潜在惊天利好，比肩“中国重工”亮点。走势上，由于底部基本探明，近期股价不涨反跌，所以被套风险会大大减小，不用担心抄底被套，且月线刚刚被放量突破，加速在即！近期中日钓鱼岛争议不断，越南又挑起西沙渔争，综合以上利好，该股望迎来新一轮行情。未来之星，提前布局！（华讯财经郑重承诺：本短信完全免费，不附加任何付费或者增值业务）