红岭私募内线剖析六彪股机密03.22(2)

　　亨通光电：产业链优势逐步显现，铜铝杆业务拖累整体业绩。

　　光通信业务表现稳健，第四季度整体增速有所放缓。

　　公司2012年全年实现营业收入78亿元，同比增长16.7%。受益于行业需求增长及自身光纤光缆产能扩张，公司光纤光缆及光器件业务收入同比增长 20.6%，表现稳健，而通信电缆业务受“光进铜退”及铁路投资趋缓的影响，收入同比下滑28%。2012年公司实现归属于母公司的净利润近3.5亿元，同比增长41.7%，基本符合预期。

　　2012年第四季度，公司实现收入22亿元，同比增长4.8%，单季度增速有所放缓。Q4实现净利润7643万，同比增长35.6%，净利润增速高于收入增速的原因在于其第四季营业外收入较去年同期增加了2500万元。

　　铜铝杆业务拖累业绩，费用控制初显成效。

　　报告期内，公司整体毛利率提升0.8个百分点至19.7%。其中受益于光棒产能的释放及光纤生产工艺的改进，光纤光缆及光器件业务毛利率提升1.1个百分点至31.2%。但铜铝杆业务运营不佳，受竞争加剧的影响，该业务毛利率下滑至-0.84%且收入大幅增加93%，亏损效应有所放大，旗下苏州亨通铜材和广德亨通铜业分别亏损1001万元、4744万元，拖累了整体业绩。公司已公告苏州铜材有限公司将暂停生产并与广德铜业整合并加强管理，预计2013年有望逐步减亏。此外，公司强化内部管理的措施在第四季度有所显现，管理费用率和财务费用率分别下降了2.5个百分点、0.7个百分点，但考虑到公司负债率已达69%，2013年的财务费用将依然高企。

　　资本开支拉动光纤光缆需求增长，期待光棒自产率进一步提升。

　　从已公布的资本开支情况看，中移动(集团+上市公司)CAPEX同比大幅增长29%至2232亿，而中电信和中联通则基本保持平稳。在此拉动下，国内光纤需求有望同比增加近20%达1.6亿芯公里。

　　同时，我们认为随着厂商本轮的产能扩张，行业竞争将更多由比拼规模转向比拼效率和成本控制能力。亨通作为国内光棒产能释放较早的企业，2012年实际产量达450吨，今年预计将达650吨并计划在2014年达到1000吨，基本实现与光纤产能的匹配，由此强化对上游原材料的成本控制。

　　主营业务有望稳健增长，维持“增持”评级。

　　我们认为今年公司线缆、力缆业务有望逐步向好，经测算2013-2014年EPS分别为1.46元、1.55元，维持“增持”评级。

　　安琪酵母：新产能投产，期待13年重回快速增长通道。

　　事件：

　　公司公布年报2012年实现收入27.1亿，增长8.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿，下降18.5%；扣非后净利润1.89亿，下降14%；EPS为0.74元。

　　单四季度收入7.6亿，同比增长7%；净利润4300万，下降15%；EPS为0.13元。

　　简评：

　　衍生产品销售良好，出口基本持平。

　　12年国内市场收入18.2亿增长11.5%，出口增长1.8%(以美元计增长5%)。收入主要增长点来自酵母衍生产品，包括YE、YEF、动物营养、保健品，我们判断这些产品12年的收入占比约在1/3,且增速均在20%以上，表现良好。国内传统酵母由于受宏观需求和小酵母厂在低端市场的冲击，增长不显着。

　　出口由于受海外经济以及行业竞争程度的加剧，收入略有增长，但大部分来自销量贡献，出口均价在产品结构和促销的影响下，应该是下降的。但我们在2月的点评报告中提到过，玛丽调味品事业部12年表现欠佳，收入持平，盈利能力大幅下降。可见外部环境对国际龙头公司的冲击也是同样显着的。

　　毛利率有所提高期间费用增长及补贴减少拉低净利率酵母系列毛利率31.3%，同比提高1.6个点；其中国内毛利率39.5%，提高2.2个点；出口毛利率12.4%，下降2.2个点。在去年糖蜜采购成本大幅下降的背景下，出口毛利率下滑是公司综合毛利率提升未达预期的重要原因。

　　12年净利率为8.8%，下降2.8个点，主要影响来自两方面。一是三项费用均增长超过20%，期间费率约提高2.3个点；二是12年政府补贴减少使得营业外收入减少3000万。

　　现金流改善下半年收入质量在提高12年经营性现金流3亿增长110%，主要是加强客户信用管理加速资金回流，并扩大应付账款、减少原材料采购带来的现金流出所致。公司从下半年开始应收账款占比环比在显着下降，应付账款比例环比提升。