03.22私募内部传闻资料独家精研(3)

　　亨通光电:产业链优势逐步显现,铜铝杆业务拖累整体业绩

　　光通信业务表现稳健,第四季度整体增速有所放缓

　　公司2012年全年实现营业收入78亿元,同比增长16.7%。受益于行业需求增长及自身光纤光缆产能扩张,公司光纤光缆及光器件业务收入同比增长 20.6%,表现稳健,而通信电缆业务受“光进铜退”及铁路投资趋缓的影响,收入同比下滑28%。2012年公司实现归属于母公司的净利润近3.5亿元, 同比增长41.7%,基本符合预期。

　　2012年第四季度,公司实现收入22亿元,同比增长4.8%,单季度增速有所放缓。Q4实现净利润7643万,同比增长35.6%,净利润增速高于收入增速的原因在于其第四季营业外收入较去年同期增加了2500万元。

　　铜铝杆业务拖累业绩,费用控制初显成效

　　报告期内,公司整体毛利率提升0.8个百分点至19.7%。其中受益于光棒产能的释放及光纤生产工艺的改进,光纤光缆及光器件业务毛利率提升1.1个百分点至31.2%。但铜铝杆业务运营不佳,受竞争加剧的影响,该业务毛利率下滑至-0.84%且收入大幅增加93%,亏损效应有所放大,旗下苏州亨通铜材和广德亨通铜业分别亏损1001万元、4744万元,拖累了整体业绩。公司已公告苏州铜材有限公司将暂停生产并与广德铜业整合并加强管理,预计2013年有望逐步减亏。此外,公司强化内部管理的措施在第四季度有所显现,管理费用率和财务费用率分别下降了 2.5个百分点、0.7个百分点,但考虑到公司负债率已达69%,2013年的财务费用将依然高企。

　　资本开支拉动光纤光缆需求增长,期待光棒自产率进一步提升

　　从已公布的资本开支情况看,中移动(集团+上市公司)CAPEX同比大幅增长29%至2232亿,而中电信和中联通则基本保持平稳。在此拉动下,国内光纤需求有望同比增加近20%达1.6亿芯公里。

　　同时,我们认为随着厂商本轮的产能扩张,行业竞争将更多由比拼规模转向比拼效率和成本控制能力。亨通作为国内光棒产能释放较早的企业,2012年实际产量达450吨,今年预计将达650吨并计划在2014年达到1000吨,基本实现与光纤产能的匹配,由此强化对上游原材料的成本控制。

　　主营业务有望稳健增长,维持“增持”评级

　　我们认为今年公司线缆、力缆业务有望逐步向好,经测算2013-2014年EPS分别为1.46元、1.55元,维持“增持”评级。