03.22私募内部传闻资料独家精研(2)

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0..30元,0.37元,对应PE为23、18、15倍,估值不便宜,但作为消费品牌公司,我们认为可以给估值溢价,另一方面行业索菲亚估值远高于美克,一直在30倍以上,对应我们认为可以给美克25-30倍估值,给予强烈推荐评级。

　　四、风险提示。

　　国药一致:业绩超预期,价值已被低估

　　报告要点

　　事件描述

　　国药一致发布2012年报:实现营业收入180.12亿元,同比增长18.89%;归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长44.92%;基本每股收益1.65元。拟向全体股东每10股派现金股利1.8元(含税)。

　　事件评论

　　业绩超出预期,费用控制较好:公司合并收入增长较快,期间费用率下降,导致业绩超出我们的预期(1.58元)。分业务板块来看,分销事业部实现收入 161.08亿元,同比增长20.59%,净利润2.53亿元,同比增长20.47%,在公司净利润占比约52.35%。制药事业部实现收入17.84亿元,同比增长2.33%,净利润2.28亿元,同比大幅增长50.73%,在公司净利润占比约47.19%。在利润贡献上,2012年基本上工商业对半, 预计2013年结构将得到保持。

　　工业逆势而上,盈利能力提升:由于抗生素行业整体下滑等原因,公司医药工业收入仅增长1.84%,但公司积极调整抗生素产品结构,带动毛利率大幅提升 7个百分点。分产品来看,呼吸系统止咳用药收入1.85亿元,同比下滑21.06%,毛利率下降近27个百分点;头孢类系列产品收入15.22亿元,同比下滑3.71%,但毛利率大幅提升11.54个百分点。新药申报方面,公司全年获得生产批件10个、临床批件1个,报产8个,报临床7个。我们认为公司工业逆势而上,产品结构改变导致盈利能力提升,2013年这一趋势有望得到延续。

　　商业深耕两广,分销网络下沉:分销业务深耕两广,完善物流网络,以网络覆盖强化核心优势。通过并购和新设,先后在肇庆等地完成9家子公司及分公司的布点。国控广州实现收入97.88亿元,同比增长22.12%;净利润1.24亿元,同比增长12.73%。国控广西实现收入20.95亿元,同比增长 27.98%;净利润0.38亿元,同比增长8.57%。

　　价值已被低估,维持“推荐”评级:市场担忧公司持续增长能力,但我们认为公司工业产品结构调整和协同优势的发挥,有望驱动业绩稳健增长;商业深耕两广,盈利能力还可能提升。在国药集团架构下,公司还可能适时恢复融资,减轻财务费用压力。预计2013-2014年EPS分别是2.00元、2.43元, 对应2013年PE仅17x,价值已被低估,维持“推荐”评级。