03.22私募内部传闻资料独家精研

　　◆个股内线透视（03月22日）

　　美克股份股权激励点评:业绩拐点年推出股权激励锦上添花

　　一、事件概述

　　公司公告对管理层给予限制性股权激励。股票激励份额1500万股,占公司总股本2.37%。股票从2013年股票授予日期满一年后分三次解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%。股票授予价格为2.94元。行权条件(1)2013年度净资产收益率不低于5.5%,2013年度实现的归属于上市公司股东的净利润1.5亿元;(2)2014年度净资产收益率不低于6.5%,以2013年为基数,2014年度净利润增长率不低于25%;(3)2015年度净资产收益率不低于7.5%,以2013年为基数,2015年度净利润增长率不低于57%。在禁售期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　二、分析与判断

　　公司在此时点再推管理层激励方案对管理层激励作用明显,诚意足

　　2011年公司曾经做过一次股权激励方案,但由于行权条件过高,方案流产。这两年来公司股价一直处于下跌态势,停牌前公司股价5.48元,价格绝对额比较便宜,公司采用限制性股票计划,授予价格仅为2.94元,甚至低于每股净资产3.95元,这对被激励的管理层而言,与两年前的方案相比,显得诚意十足,无疑是送大红包。

　　方案设定的业绩达标条件2013年基数不低,2013-15年复合增速25%也不低

　　2012年公司净利润仅为2000万,同比下降90%,业绩大幅下滑原因主要是2012年计提了约4500万左右的股票期权行权费用,假设还原此笔费用,2012年扣非后净利润约为7000万。股权激励方案设定2013年扣非后净利润为1.5亿,同比2012年增长约1倍多,业绩基准门栏设置得不低。根据股权激励方案计算2014年和15年净利润分别为1.88亿和2.36亿元,2013年至2015年净利润复合增长率为25%。行业同类型公司索菲亚2013-2015年根据股权激励方案计算净利润分别为2.06亿、2.47亿、2.97亿,净利润复合增长率为20%。

　　总体而言我们认为此次方案设计对比前一次合理性大大提高,激励作用强

　　与前次方案相比,我们认为此次方案对管理层而言更易实现,激励方案覆盖面广,价格便宜,对管理层的激励作用会非常明显。

　　2013年原本就是公司业绩拐点年,此次激励方案推出是锦上添花

　　2012年公司业绩陷入低谷,2013年业绩拐点是大概率事件。主要原因有3点。第一,美国房地产市场温和复苏,公司的海外业务将继续保持稳定增长。第二,国内房地产市场销售火爆,有利于美克美家订单增长。第三,公司2013年强化业务协同,注重毛利率管控、费用率控制以及存货周转,2013年净利润率和ROE提升是大概率事件。在此时点推出管理层激励方案,我们认为对大股东、管理层都非常有利,二级市场股东也能从中受益,多方共赢。