3.21私募内线剖析六彪股机密(3)

　　华帝股份：低估值的厨卫电器优秀品牌。

　　一季度业绩高增长是资产注入、低基数、零售快速增长合力作用。剔除百得厨卫注入贡献1000万外，内生性增长在26%-77%。去年同期收入下滑23%，导致低基数偏低。投资者不宜将一季度的趋势全年化。

　　行业集中度提升，品牌具有优势。华帝品牌是定位厨卫电器中端市场的优秀品牌，具有市场影响力。燃气灶、油烟机、燃气热水器、消毒柜组成的燃气类厨卫电器市场前三大龙头销售规模仅占行业15%。市场需求向优秀品牌集中趋势明显。2012年，中怡康监测燃气灶市场零售额同比下滑1.5%，但华帝、老板、方太分别同比+42%、+52%、+48%。未来集中度提升后，厨卫电器有望继白电之后实现市场从红海向蓝海的转变。

　　房地产影响的担心。厨卫电器60%的需求同房地产存在关联性，并有6-12个月的滞后期。2012年房地产回暖对厨卫电器需求带动作用已经体现。近期房地产集中交易将在下半年带动市场需求。如果之后房地产需求下滑，将对2014年需求产生影响。但在市场集中度提升的情况下，优秀品牌将继续保持增长，类似于2012年市场情况。

　　公司盈利能力处于上升周期，估值明显低于国内外厨卫电器上市公司。公司2006-2009年处于发展低谷，2010年以来收入和盈利能力不断改善，毛利率和净利润率走高。在此背景下，公司估值有提升空间。

　　估值与建议：

　　预计2012-2014年公司EPS为0.55、0.82、1.00 元，2013年EPS增长48%，其中资产注入贡献26%，内生性增长贡献22%。考虑可能的增发，动态2013年PE为12x，具有估值优势，上调评级为“推荐”。

　　风险：

　　房地产调控加码导致厨卫需求低于预期。