3.21私募内线剖析六彪股机密

　　宋城股份：开启“管理输出”扩张模式维持“买入”。

　　公司拟对福州项目进行委托经营管理。

　　公司拟对福州新海岸旅游开发有限公司下属水公园进行委托经营管理，管理模式和范围包括项目规划设计和日常经营管理，该项目一次性设计费300万元，基本管理费200万元/年，奖励管理费(超出3000万元营收部分的5%)。

　　未来公司可能在该水公园里推出千古情文化演艺。

　　我们认为公司未来在该水公园里推出千古情文化演艺的概率较大。前期，公司不必承担水公园市场培育阶段的亏损风险，可以获得稳定的管理费收入。

　　后期，如果借助水公园培育起来的游客量基数，文化演艺的培育期有望缩短。

　　开启“管理输出”扩张模式，预计对股价有正面影响。

　　该合作开启了“管理输出”的扩张模式，有利于公司更轻更快地发展，体现了公司在人工景区领域的丰富经验和品牌优势。我们认为，管理输出模式将为公司带来新的利润增长点，有助于公司盈利能力的提升，预计对股价有正面的催化作用。

　　估值：维持目标价16.3元，维持“买入”评级。

　　我们维持2013-15年EPS预测0.57/0.72/0.88元，基于VCAM现金流贴现模型，得到目标价16.3元(WACC=8.8%)。目标价对应13/14年PE为29/22倍，过去两年公司平均动态PE为30倍。我们维持“买入”评级。

　　经纬纺机：纺机主业改善和信托高增长可期。

　　中信建投3月20日发布经纬纺机(000666)的研究报告称，公司公布2012年年报：2012年公司实现营业收入86.77亿元，同比减少 15.35%，归属于上市公司股东净利润4.3亿元，同比下降12.34%。公司基本每股收益0.7元。分红预案：每10股派1元(含税)。

　　2012年中融信托规模近3057亿元，同比增长71.93%，实现主营业务收入37.14亿元，同比增长22.09%，实现净利润15.24亿元，同比增长44.74%，按36.6%的股权比例计算，为公司贡献净利润5.58亿元。2012年公司纺机业务主营业务收入40亿元，同比下降 36.55%。纺机主业业绩下降的主要原因在于国内外棉价倒挂严重导致下游纺织企业盈利能力大幅下降，降低了对纺织机械的需求。

　　受现有监管政策的制约和引导，未来信托业将走入主动管理的发展新道，行业性机会向龙头收缩，净资本监管要求决定了增资 和重组成为现有信托公司做大规模提升盈利的快车道。在此背景下，2012年年底增资事项的完成为中融信托2013 年信托规模的增长奠定了基础，预计2013年信托资产规模将突破4000亿元左右，中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。此外，受中国企业外迁产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等因素影响，2013年下半年公司的纺机业务有望走出低谷。

　　基于2013年下半年纺机主业有望走出低谷的判断，公司业绩拐点即将显现；中融信托2012年信政合作规模约500亿元，且以地方财政性资金偿还的公益性项目占比较小，此前对此类信政合作业务的叫停对中融信托影响有限；中融信托风控队伍规模名列市场前列，风控能力较强，从前两年项目兑付情况来看，项目兑付情况良好；按照目前发展态势，预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元(2012年年底约48亿元)，在目前严格的净资本监管要求下，净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障；看好广义资产管理业的前景，期待2013年信托业制度变革红利。公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好，2013年业绩增速有望达到30%，公司股价未来有较大绝对收益空间。维持公司“买入”评级，目标价16.5元。

　　中威电子：13年前端摄像机高速增长可期。

　　民生证券3月20日发布中威电子(300270)的研究报告称，公司发布了业绩预告，实现营业总收入1.41亿元，归属于上市公司股东的净利润 4588.42万元，比上年同期增长25.63%，低于市场预期。此外，公司预告2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润为750-860万元，同比增长75.80-101.58%。

　　安防行业处于硬件基础设施投入阶段，高清化趋势带来产值提升，行业加速增长。相关的设备提供商会最为受益，也是产业链中最有话语权的环节，其中拥有技术和客户优势的中小厂商中威将迎来快速成长期。12年新导入产品前端摄像机实现销售收入1816.41万元，占销售总额比重为12.86%。13年公司高清摄像机产品可望进入爆发式增长期，驱动业绩高速增长。

　　综合毛利率下降3.2个百分点至66.2%，分析师推测原因有三点：1、受至于审计原因，部分收入无法及时确认，但成本已摊，导致第四季度毛利率大幅下降至49.4%；2、产品结构有所调整，新产品前端摄像机的毛利率低于传统传输产品的毛利率水平；3、传统产品光平台以及光端机毛利率分别下降3.66 以及2.82个百分点。

　　净利润增速高于收入增速源于费用率大幅下降7.7个百分点，其中销售、管理、财务费用分别下降0.6、1.8、5.3个百分点。

　　公司坚持自主研发，看重前端产品的知识产权保护作用，致力于开发差异化产品。多年来公司也一直在从事高清智能摄像机的技术开发储备工作，所以能在转型后迅速获得市场认可，前端产品进入爆发式增长阶段。

　　公司业务由高速公路向平安城市和智能交通等领域延伸，尽管下游客户没有重叠，但都隶属于政府部门，经验可复制性强。此外作为仅有的25位具有广州平安城市项目入围资格的厂商之一，可大幅提升客户对于公司前端产品的认可度，有利于公司在其他城市及地区开拓业务，成长性可期。

　　安防行业前端设备需求旺盛，公司快速成长可期。预计公司2013-2014年EPS为1.50,2.21元，对应PE30倍、20倍，维持“强烈推荐”评级。

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