3.21私募内线剖析六彪股机密(2)

　　瑞康医药：加速发展器械业务，有望拓展省外市场。

　　公司发布2012年年报，2012年公司实现实现营业收入46.22亿元，同比增长44.65%，实现归属于母公司的净利润11,065.14万元，较去年同期增长2,659.40万元，增长31.64%，对应EPS1.18元，和我们之前预测的1.19元基本一致，公司2012年坏账计提较为充分，业绩符合预期。公司同时公告2013年营业目标为收入增长35%以上，并在适当时机拓展省外业务。

　　2012年公司高端和基础市场均保持高增长态势：其中高端市场销售同比增长34.60%，基础市场销售同比增长105.00%；分销及零售客户同比增长57.42%。高端市场覆盖率达到97.98%；基础市场覆盖率达到90.68%；分销零售市场覆盖客户数也保持增长势头，客户数量由2011年956 家增长到1070家。012年公司在山东省基层医疗机构采购平台上实现的基本药物销售额达到4.32亿元，约占全省平台总交易额的11%，是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的医药商业企业。

　　随着公司2012年1月通过药品GSP复核认证，公司在药品管理上和配送能力远远领先于山东省内其他配送企业，我们预计随着GSP认证的进一步规范，小型商业公司有望加速退出，公司有望进一步享受行业整合带来的高增长；2012年公司收购了潍坊中大医药有限公司、东营瑞康药品配送有限公司20%的股权，成立了济南德一医疗器械有限公司和青岛康医堂诊所有限公司；另外，成立了西藏金岳医疗器械有限公司，我们预计公司正在从一个省内龙头向区域性龙头进发，未来有望逐步覆盖山东以外的药品流通市场。

　　同时公司规模效应的扩大和覆盖面的提高，公司给上游药品供应商的服务能力也在不断提升，因此对上游客户的吸引力不断增强，目前与公司实际发生业务的供应商数量由2010年的1380家增加至2012年的1772家，增幅达28.41%，预计2013年供应商客户有望超过2000家。

　　医疗器械业务配送正在成为公司新的盈利增长点：公司在药品业务稳定增长的基础上，在已开展药品配送业务的医疗机构开展器械配送业务，医疗器械在二级以上医院的开户率由年初的0.8%，增长到年末的60.36%，2012年配送规模达到2875万元，我们预计 2013年配送规模有望亿元，未来三年有望超过10亿元。

　　同时我们也看到公司2012年经营活动产生的现金流量净额为-1.71亿元，本主要原因除了医院回款账期较长之外还有：①规模扩大后基础新增客户以及原有客户的增量业务导致应收账款增长36.03%；②基药和器械供应商预付货款增长较大；③基药和器械配送增加了库存量以及销售增长库存需求量增加，导致存货较年初增长28.20%；④2011年公司上市后公司给予供应商提前付款以收取更多回款折让所致。

　　2012年公司坏账损失计提充分：公司2012年比2011年坏账损失增加13,240,177.58元，增长174.53%，主要应收款项增加计提坏账准备增加所致。

　　小幅调整盈利预测，预计公司2013-15年的营业收入分别为63.1亿元、79.6亿元和95.9亿元，同比分别增长36.5%、26.1%和 20.5%；归属母公司净利润分别为1.49亿元、1.83亿元和2.33亿元，同比分别增长34.8%、23.0%和27.0%，在不考虑增发摊薄情况下对应EPS分别为1.59元、1.96元和2.49元，公司合理价值区间为39.6元—40.9元，继续给予“增持”投资评级。

　　主要风险：1、折旧带来的毛利率下滑风险：公司募集资金投资项目建成后，公司将新增固定资产22413万元。济南项目建成后每年增加折旧费879万元，烟台项目建成后每年新增折旧费316万元，合计1195万元；2、医药行业政策的不确定性风险。