03.18逢低抄底8只错杀股 翻倍涨(3)

　　成都路桥（002628）上市公司年报点评:大项目进度加快，上半年有望持续高增长

　　002628[成都路桥] 建筑和工程

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 赵健

　　事项:

　　成都路桥公告2012年年报，公司营业总收入同比增长54.4％、营业利润同比增长38.98％、归属于上市公司股东的净利润同比增长35.86％，按照最新股本计算的EPS为0.78元。公司将以总股本3.34亿股为基数，每10股派发现金红利1.52元（含税），共计派发现金股利50，768，000元；不转增，不送股。公司预计2013年1季度归属净利润同比增长50-80％。

　　简要评述:

　　公司业绩符合市场预期，4季度施工进度加快，回款压力较大。2012年4季度单季度收入同比增长140.21％，净利润同比增长136.5％， 施工进度明显加速。4季度经营现维持净流出，12年全年经营现金流出为7.02亿，较2011年全年净流出1.91亿进一步扩大，其中4季度单季度为净流 出2.79亿；应收账款为4.95亿，同比增加87.01％，存货中工程施工为6.97亿，同比增加54％，回款压力较大。

　　工程施工毛利率有所下降，主要是人工成本提高明显。工程施工业务毛利率为14.75％，同比下降0.79个百分点。主要原因是人工成本大幅增加，2012年较2011年增加了94％。

　　综合毛利率下降，三费率略增，净利率降低。全年毛利率为14.73％，同比下降0.8个百分点，我们估计主要是因为人工成本的增加；三费率为3.3％，同比增加0.29个百分点，全年净利率为6.61％，同比下降0.9个百分点。

　　省外收入增长显著，占比提升。省外业务同比增加73.23％，占全年收入比例为14.1％。

　　盈利预测及估值。公司质地优良，2012年公告新签56亿总额大型项目（目前二环路东段和西段两个标分别上调为12亿和10亿，12年新签总合 同上调为67.1亿），从当前的情况来看，我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期，2012年中标的的大量订单，目前施工进度在加快，其中若干大 项目要在今年上半年竣工，预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区，四川未来几年处于巨量投资阶段，仅成都地区来看，中心城区、天府新区、成都北 改的投资就非常巨大，足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元，考虑到可能公增摊薄，给予2013年13倍的 PE，目标价14.04元，维持“买入”投资评级。

　　主要风险:经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。

　　天威视讯（002238）2012年年报点评:业绩符合预期，有线用户数略有下降，关注广东省网整合预期

　　002238[天威视讯] 传播与文化

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 万建军

　　业绩符合市场及我们预期。公司12年实现营业收入9.0亿元、营业成本5.43亿元，分别同比增长5.9％、1.9％；实现归属于上市公司股东 的净利润1.28亿元，同比增长8.4％，对应全面摊薄EPS0.40元，符合市场及我们预期（公司业绩快报公告12年业绩为0.40元）。其中第4季度 公司实现营业收入2.39亿元、归属于上市公司股东净利润0.31亿元，分别同比增长-1.3％、170.2％，净利润增速大幅高于收入增幅的主要原因在 于单季度费用率的下降。同时公司计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），但不以公积金转增股本。

　　毛利率略有提升，全年费用率基本保持稳定。公司全年综合毛利率为39.7％，相比11年同比增长2.4个百分点，毛利率提升的原因在于随着折旧 摊销高峰的过去，其所带来的成本压力持续下降。费用率基本稳定，销售费用率提升0.4个百分点至7.5％，管理费用率同比下降0.4个百分点至 14.0％。

　　有线电视基础用户数略有下降，增值用户与有线宽频用户持续增长。1）受制于关内人口趋于饱和以及IPTV等新媒体的冲击，公司有线数字电视用户 终端数同比下降1.24万个至113.21万；2）公司增值用户持续增长，12年底高清交互电视用户终端数为41.21万个，占有线数字电视用户终端总数 的36.4％，高清交互电视用户在网内的渗透率亦较去年提高7.89％。付费频道用户终端数达到5.38万，同比增加1.01万个；3）有线宽频用户数亦 有所增长，在网用户数为达到36万户，同比增长2.19万户。

　　维持盈利预测，关注广东省网整合预期，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司13/14年全面摊薄EPS为0.45/0.47元，当前 股价分别对应同期25/24倍PE。当前股价对应每用户市值为1447元，与有线行业平均估值水平基本相当，基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网 整合可能对公司价值的提升空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍），我们继续维持公司股票“增持”评级。

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