03.19私募内线剖析六彪股机密(2)

　　利源铝业：业绩稳定增长，继续关注深加工项目投产情况。

　　基本业绩：2012年，公司实现营业收入1522.91百万元，较2011年增长23.32%，实现营业利润228.85百万元，同比增长 2.51%，实现归属于母公司的净利润202.05百万元，同比增长42.58%，基本每股收益为1.08元，上年为0.76元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以2012年12月31日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

　　公司营业收入、毛利率不断增加。2012年度，公司实现营业收入1522.91 百万元，同比增长23.32%。四季度公司营业收入394.03百万元，较三季度增长10.46%，与前两年情况有所差异。主要原因一是首发募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产，使销售收入大幅增长；二是公司客户源的增加，形成了新老客户齐头并进的局面。2010年-2012年，公司毛利率不断增加，2012年，公司综合毛利率为25%，比上年增加5.01个百分点，其中，工业用材毛利率为24.40%，建筑装饰用材毛利率为22.01%，深加工材毛利率为29.95%，分别比上年增加4.17、4.10、7.03个百分点。

　　公司经营活动现金流净额大幅增加。2012年，公司经营活动产生的现金流量净额为552.41百万元，上年为-87.86百万元，增加的主要原因有：1、公司销售商品、提供劳务受到的现金增加283.94百万元；2、公司受到税费返还增加22.88百万元；3、购买商品、接受劳务支付的现金减少 640.43 百万元，公司于2011年底支付预付款集中采购的铝锭在2012年上半年到货，公司支付的原材料采购现金流量减少。

　　深加工材带动销售收入增长。2012年公司深加工材收入367.37百万元，同比增长24.12%，毛利率增长29.95%。公司“特殊铝型材及铝型材深加工项目”与2012年年初完工投产并实现效益51.30百万元，使公司深加工材占销售收入的比例由2011年的17.96%提升到24.12%；公司大截面交通铝型材深加工项目由于进口设备到货时间延迟等原因无法按原计划完工投产。目前，该项目设备安装已经完毕，处于调试阶段，该项目有望受益于国内轨道交通建设而为公司业绩提供支撑。

　　公司产品“因客户而变”，为开发新客户提供了保障。2012年，公司根据客户的需要，成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗 9项新产品，部分新产品已投放市场。特别是铝合金变径管的试制成功，是一个重大突破，可替代进口添补国内空白。公司2012年成功开发了中建钢构江苏有限公司，为其承揽的重庆国际博览中心铝格栅深加工项目提供深加工铝型材。该客户的成功开拓，为公司在铝结构代替钢结构的趋势下，成功承揽铝结构深加工项目提供了契机。2012年，公司业务由东北向华北、华东拓展，公司东北地区营业收入88301.65百万元，占全年营业收入比重为66.44%，比去年下降 9.12个百分点，而华北地区、华东地区业务分别比去年增长1.72、5.06个百分点。

　　盈利预测：在公司大截面交通铝型材深加工项目顺利投产的情况下，根据我们的假设测算，公司2013年、2014年EPS分别为1.09元、1.34元，对应的PE为20.28倍和16.58倍。考虑到2013年公司大截面交通铝型材深加工项目的投产，该项目可能受益于国内轨道交通建设的发展而为公司业绩带来支撑，长期看，公司具有投资价值，给予公司“增持”评级，但目前公司股价处于一年内高位，注意回调风险。

　　投资风险：大截面交通运输铝型材深加工项目进度慢于预期。

　　江苏国泰:业绩增长稳健,国内的锂电电解液的老大

　　公司年报状况:2012年,公司共实现营收48.29亿元,同比增加7.06%;实现归属上市公司股东净利润1.91亿元,同比减少2.62%;实现每股收益0.53元,公司的业绩表现稳定,基本复合我们之前的预期。

　　一:贸易板块收入稳中有增长:报告期内,公司贸易业务的总额为43.78亿元,同比增加11.06%,毛利率为9.27%,同比减少0.26个百分点。分业务看,出口贸易额为32.37亿元,同比减少1.08%,毛利率为11.78%,同比增加1.1个百分点,外贸业务的盈利情况好于我们的预期;进口及国内贸易额为11.36亿元,同比增加71.41%,毛利率为1.64%,同比减少1.14个百分点。总的来看公司的贸易业务增速好于行业平均水平,表现稳健。

　　二:化工板块,锂电池的国内的锂电老大,维持高毛利:2012年,公司化工新材料业务实现营业收入为4.73亿元,同比增长1.75%,毛利率为 33.56%,同比增加3.24个百分点,实现净利润9203.83万元,同比增长24.05%。公司化工业务的净利润率继续稳定在19%左右的较高水平。公司锂离子电解液的销量连续多年稳居国内第一的位置。

　　三:公司的重大的项目进展:张家港市国泰华荣化工新材料有限公司实施从年产5,000吨到10,000吨锂离子电池电解液扩能技改项目正在办理竣工验收手续。江苏国泰锂宝新材 料有限公司建设1,100吨/年锂离子电池正极材料(锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料)产业化项目正在进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的市场推广、客户评价和试销。张家港市亚源高新技术材料有限公司300吨/年六氟磷酸锂项目正在建设电解液产量的大幅提升将是公司 2013年后的主要看点之一。

　　根据高工锂电产业研究所(GBII)预计,2015年全球电解液需求规模将达到40.33亿元,但是未来三年增长速度只有1%左右(如图1所示)。主要是因为产品价格每年维持5%~10%的下降幅度,数码类锂离子电池需求增长较为稳定,而动力汽车、电站储能等下游需求未来三年内难以爆发性增长,使得二次锂离子电池电解液总体规模未能实现大规模增长。但从目前市场占有率情况看,国泰华荣仍然以17.5%的市场占有率居第一位。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分别 0.58 元、0.65 元、0.75元,对应当前股价的市盈率分别为 16、13 和 11 倍,在锂电池股中仍处在较低位置,因此维持对公司推荐的评级,维持公司2013年15块的目标。