03.19私募内线剖析六彪股机密

　　誉衡药业：产品战略开始收获，迈入发展新阶段。

　　一、事件概述：

　　年报：2012年，公司实现营收7.11亿，同比+30%；归属上市公司净利1.65亿，同比+41%；扣非后归属母公司净利1.34亿，同比+32%；经营性净现金流2.06亿，同比+60%；EPS为0.59元。每10股分红6元，不送股，不转增。

　　2012Q4,公司实现营收2.49亿，同比+45%，环比+93%；归属上市公司净利0.66亿，同比+58%，环比+206%；扣非后归属上市公司净利0.53亿，同比+120%，环比+263%；EPS为0.24元。

　　收购：同时公司公告拟使用超募资金4.2亿元，收购澳诺(中国)制药100%股权。收购计划尚需澳诺(中国)董事会、股东大会审议以及关政府职能部门的审批。

　　二、分析与判断：

　　鹿瓜多肽保持快速增长；销售模式调整，盈利能力有望提升。

　　2012年公司自产核心产品松梅乐实现销售23,966.19万元，比去年同期增长82.56%；欣梅乐实现销售10,865.52万元，比去年同期增长63.06%。收入增速较高有销售模式的调整的原因。我们估计鹿瓜多肽整体的销量增速在30%以上。公司二线产品中头孢米诺0.5g在严厉限抗政策影响下，依然实现销售7,229.45万元。吉西他滨竞争激烈实现销售3,792.19万元，比去年同期增长5.33%。由于公司为销售模式调整的提前布局，此次模式转换不仅不会增加费用，我们预计会提升公司盈利能力。

　　收购澳诺(中国)增厚业绩。

　　澳诺2012年和2011年分别实现收入7760和7144万元，净利润3058和2745万元，两期股东权益分别为1.0亿元和6990万元。此次收购对应2012年PE13.7倍，PB4.2倍，我们认为收购价格不贵，将增厚公司业绩。澳诺澳诺(中国)主要产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液，其他产品包括参芝石斛颗粒保健食品。另外两个准字号产品为氟康唑胶囊和维生素C咀嚼片。澳诺(中国)共有在研项目27个，其中国家化药3类新药3个，国家化药6类药物24个。誉衡此前为公司葡萄糖酸锌钙的全国总经销商，此次收购为向上游延伸，取得了该品种的控制权，同时加大了公司在OTC市场的竞争力。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　通过对公司上市以来的持续跟踪分析，我们认为经过近三年的蓄势，随着此次氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录，公司将进入新的发展快车道。我们看好公司的发展前景，公司近几年的核心发展战略是储备品种，目前公司的储备产品已经较为丰富且不乏重磅品种。我们预计2013-2015EPS分别为0.89、 1.17元和1.54元，对应动态市盈率分别为30倍、23倍和17倍。我们看好公司的发展前景，给予“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：基药制度落实的进度低于预期。

　　中新药业：3个独家品种入围新基药目录。

　　12年版新基药目录，中新药业新增3个独家品种。卫生部正式发布2012年版《基本药物目录》，相比较09 年版目录中成药增加了101个，此次新增加的基药目录中，中新药业新进入的独家品种有3 个，分别为清热通淋的癃清片、化痰利咽的清咽滴丸和消肿活血用药京万红软膏，加上之前已在基药目录中的速效救心丸和乌鸡白凤片，公司基药独家品种(剂型) 已达5 个，是同类上市公司中最多的。

　　品种分布内科、外科和耳鼻喉科用药领域，将改善公司收入结构。速效国家中药保护品种，10 年改品规进医院渠道后增长迅速，有望在13年销售收入达到9 亿；京万红使用广泛，在治疗烧伤的中成药中居领先地位，改名为京万红软膏，开拓适应症加速增长；癃清片受益抗生素限用，居北京市泌尿系统用药三甲；清咽滴丸为经典滴丸型中成药制剂，乌鸡白凤片基药独家剂型。5 个品种在基药中分布与不同用药领域，随着明年各省招标的陆续开始，对于做大市场，改变中新一直以来依赖速效为公司收入和利润的最主要来源的情况，改善产品收入结构有很大帮助。

　　投资建议和盈利预测。公司产品种类丰富，产品竞争力突出，营销改善，并力争向保健品市场发展，积极推进收购兼并，扩展产品体系。公司此次入围新版基药独家品种数量超市场预期，我们看好基药独家品种在未来三年逐渐放量的过程。我们预计2012-2014年每股收益0.62、0.59和0.73，同比分别增长86.02%、-5.93% (自营业务增长30% )和25.22%，对应PE分别为25、27和22倍，维持“买入”评级。

　　贝因美：“爱+”高端奶粉喜人，新总经理提振预期。

　　1.受国外奶粉限购等因素影响，公司高端产品“爱+”收入高增长。2012年公司中低端产品(主要是金美正装)收入基本没有增长，甚至还有些下滑。中高端产品(主要是冠军宝贝)的收入增速在15%左右，高端产品(“爱+”)产品收入增速达50%左右。2013年前两个月“爱+”的收入增速已提升至 50%以上。高端产品增速提升的原因有两个：首先是去年下半年至今年年初美国、新西兰、澳大利亚、德国、荷兰、澳门以及香港相继出台限购奶粉政策，导致海外代购奶粉量大幅下滑，因此推动国产高端奶粉需求增加；其次是国内奶粉消费升级促进高端奶粉需求量增加。公司为国产奶粉第一品牌，国内奶粉市场占有率已达 10%以上，仅次于美赞臣、多美滋以及惠氏三家外资奶粉企业，而且“爱+”在价格档次上也与外资奶粉相当，因此公司高端奶粉首先受益于国内奶粉规模增加。

　　2.2013年公司有较多积极转变。一是出售非食品资产，更专注于生产专业化婴幼儿食品，该举措可减少公司每年亏损1000多万；二是将王振泰从集团公司调回股份公司任总经理，并将事业部进行了梳理，确立2013年公司主要销售渠道为网络、医务渠道、经销商、婴童专卖店、KA，其中前两个渠道是 2013年需要突破的重点，婴童专卖店渠道不再注重数量的增加，着重点放在单店营业额的提升；三是公司管理层认为2013年为奶粉的战略机会年，因此通过赞助《妈妈咪呀》等节目的方式加大营销投入，以此促进收入规模的进一步提升，但2013年营销费用率还将维持较高水平。

　　3.预计2013年公司收入增长20%左右，主要驱动力为高端奶粉的高速增长。目前高端产品(”爱+”)收入占比已经提升至30%，冠军宝贝收入占比 60%左右。中性预计，如果2013年高端奶粉能维持2013年前两个月和2012年50%的增速，高端产品就能驱动公司总收入15%左右的增速。因此，冠军宝贝等中高端产品只要保证10%的收入增速，公司总收入增速就能达到20%以上，如果考虑到剥离非食品业务带来收入规模的减少(剥离业务2012年 1-11月份收入24，883.18万元)，预计公司2013年收入增速在20%左右。

　　4.非经常性损益将提升公司2013年净利润增速至30%左右。2013年公司非经常性损益主要包括两个部分：一是出售非食品业务资产减少1000多万的亏损(剥离业务2011年净利润-1,574.58万元，2012年1-11月份净利润-1,041.95万元)；二是2013年税费将会大幅减少，2012年公司补缴了一部分非高新技术企业所得税，因此导致公司2012年上半年税率达到35%，2013年税率将回归到25%左右的水平。

　　盈利预测与评级：

　　(1)公司为国内奶粉第一品牌，未来发展将首先受益于国产奶粉市场份额的提升以及消费水平的升级；(2)公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作，较大程度提振业绩增长预期；(3)考虑到公司品牌、品质、口碑、市场份额、婴幼儿奶粉行业获得政策强力支撑、洋奶粉存在品质瑕疵价格较高竞争力将下降等因素，公司若干年稳定增长势头基本确定；(4)预计2013-14年净利润增速约为32%和26%，分别调升13-14年EPS0.13元和 0.15元至1.57元和1.97元，与当前股价33.07元对应PE21倍和17倍，给予2013年30倍PE，目标价47.1元，还有42%以上提升空间，继续“强烈推荐”。

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