深圳红岭私募火线抢入6只强势股03.19

　　长园集团：估值偏低的稳健增长品种，给予“强烈推荐”。

　　事件：3月17日，公司公布2012年业绩，实现收入241322万元，同比增长24.4%，实现净利润21365万元，同比下降67.9%，对应的EPS为0.25元。同时，公司拟10派0.8元(含税)。

　　点评：

　　1、电网业务高速增长奠定稳健增长基础。

　　电网业务成为主要增长点。

　　公司全年实现收入241322万元，同比增长24.4%，延续着稳健增长态势。细分产品看，电网设备成为绝对的核心增长点。

　　由于电网设备的持续增长，2012年的收入占比超过50%。同时，41.7%的增长率所对应的接近4亿的收入增量对收入总体增长的贡献度接近80%。

　　毛利率水平看，虽然收入比重最大的热缩材料和电网设备的毛利率都有所下降，但由于电网设备的绝对毛利率水平较高，使得综合毛利率下降幅度只有1.2个百分点，总体表现平稳。

　　另外，在收入稳健增长和毛利率基本稳定的前提下，2012年的净利润下降67.9%的主要原因是2011年的PE投资收益的影响。

　　深瑞继保利润贡献超过50%。

　　结合细分的财务数据看，深瑞继保表现最好，也成为公司的利润最大贡献者。以12525万元净利规模看，大致相当于公司2012年总体净利的60%左右。同时，由于其2012年的30%以上的增长，贡献比重进一步提高。相对而言，长园共创和长园电力表现更为稳健。

　　深瑞继保作为曾经的南瑞集团属下企业，经过2010年的整合，曾出现一定的波动，目前已经重新进入高成长轨道。2010年曾出现一定幅度下降，而2011年和2012年都保持35%以上的增长，这也成为公司未来增长持续的关键因素之一。

　　深瑞继保具备持续成长性。

　　深瑞继保作为深圳南瑞的前身，之前的业务主要集中在继电保护领域。其中，在母线保护具备最强的竞争优势，而在监控领域则很少涉足。经过长园集团充分整合后，不仅体现出效率的优势，也体现出业务不断拓展的趋势。

　　我们以国家电网[微博]2012年招标的变电站监控为例，公司在110KV等级已经具备很强的竞争力。全年综合水平看，市场占有率为13%左右。另外，公司也在逐步加大220KV领域进军步伐。

　　截至2012年12月31日，公司电网设备类产品未执行订单总额104230万元，同比上升96%，显着超越行业增长水平，这与深瑞继保的产品线拓展密切相关。以目前的定单折算，对应的税后收入规模已经超过2012年的收入水平，也成为2013年高增长的基础。

　　2、2012年减值准备降低了实际业绩。

　　2012年6608万元，同比增长212.%，对应的增长规模为4490万元。考虑税收因素，对净利的影响为3800万元，对EPS的影响为0.04元。也就是说，如果不考虑资产减值因素，2012年的EPS为0.29元，同比提高16%。

　　依据公司公告，资产减值部分主要集中在长期股权投资和商誉部分，不具备持续性。在2013年业绩预测中，我们按照一定比例进行下调。

　　3、费用偏高也蕴涵着巨大弹性。

　　从综合的期间费用看，2011年和2012年为历史最高水平，比例均31.6%，比2008~2010年的25%左右的水平提高了6个以上百分点。结合2012年的动态数据，显示具备较大弹性。

　　从幅度看，销售费用增长35.2%，显着超越收入水平。其中，业务招待费、工资、差旅费和其他项的增幅都超过25%。譬如招待费和工资等都具备较大的可控性。

　　规模看，管理费用比重最高。同样，工资和研发费用是最大比重，合计比例超过50%，增幅分别为28.4%和60.4%，2013年也具备较大的弹性。如果扣除研发费用增加的3000万左右的规模，2013年实际实现净利润将提高10%左右。

　　4、盈利预测及投资建议。

　　我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.57元、0.78元，保持30%左右的增长，目前的6.16元对应的PE分别为15.3倍、10.9倍和7.9倍。

　　目前的估值显着偏低，按照最保守的2013年和2014年分别20倍和15倍PE折算，对应的股价区间为7.55~8.00元，相对目前股价有20%以上空间，我们给予“强烈推荐”投资评级。

　　5、风险提示：

　　(1)市场拓展风险；(2)费用变化风险。

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