03.18内线传闻 剖析六彪股机密(5)

　　宋城股份：13年杭州业务有望加快增长，异地扩张值得期待。

　　预计13年宋城将受益于“一票制”改革、提价、配套设施改善。

　　从我们近期市场调研情况看，自13年1月以来，实行入园与观影联票的“一票制”改革和票价上涨并未影响游客量，而收入增长明显，超出我们之前的预期，因此我们上调2013-15年宋城景区收入预测。我们预计，13年宋城景区内外的 配套设施将显着改善，有望拉动游客量的和人均消费的提升。

　　旅游演艺产业景气有望驱动估值进一步修复。

　　我们对景气的预期源于：1)自然景点门票价格或受政策控制，有助于吸引潜在需求，依附于自然景点的旅游演艺业务有望间接获益；2)文化政策利好。

　　预计13年下半年将正式拉开异地扩张序幕。

　　我们预计三亚和丽江异地项目将于13年下半年投入运营。异地项目具备宋城模式的优势：1)依托一线自然景点、打造当地特色文化主题；2)标准化整合、不依赖个体；3)绑进旅行社景点线路。我们对异地扩张持乐观态度。

　　估值：上调目标价至16.3元，维持“买入”评级。

　　我们将13-15年EPS预测从0.55/0.70/0.81元上调至0.57/0.72/0.88元，并上调长期营业利润预测，基于VCAM贴现现金流模型，目标价从14.9元上调至16.3元(WACC=8.8%)。目前公司的动态PE24倍，行业的平均动态PE为22倍，我们认为公司作为旅游演艺行业的龙头，具有外延扩张性、资源整合能力以及先发优势，未来三年的盈利增速有望高于行业，应享有一定估值溢价。我们的目标价对应13/14年的PE为 29/22倍，过去两年公司平均动态PE为30倍。

　　腾邦国际调研简报：精心布局，顺势扩张。

　　一、事件概述：

　　近日我们对公司进行了调研，就市场关心的行业发展和公司异地扩张等问题与公司进行了交流。

　　二、分析与判断：

　　中小机票代理商发展困境加剧，行业收购恰到其时。

　　受行业竞争加剧和佣金返点制度变化，中小机票代理商的利润更薄；保证金制度的实施使得中小代理商的发展乏力；并且航空服务属于高端服务，价格不是唯一竞争力，在机票价格相对更加便宜的大环境下，对服务要求更高，中小代理劣势更加明显，转投大代理商成为必然。公司坚持B2B业务为基础，将得到更多的市场机会。服务业领域，商业和经济型酒店业为代表，已经率先实现了品牌的集中，机票行业的集中也是必然趋势。

　　公司蓄力两年，为扩张做足的内部准备。

　　公司经过最近几年的内部建设，制定了清晰的战略目标和实施步骤，组建了行业内最强大的团队，制定了股权激励措施，内部总动员基本完成。经过磨合期，公司的内部战斗力已经大幅提升，并且在过去两年中得到了锻炼，今明两年将是公司收获的季节。公司年内将投入上亿资金进行收购，将迅速实现全国布局。

　　公司多业务协同逐步体现，业绩进入加速释放期。

　　战略步骤来看，公司立足票代业务，拓展TMC业务，筹备OTA业务，一个立体相互支撑的的业务模式逐步成型。各项业务的相互支持有利于公司拿到更大的市场份额和更加有利的佣金政策。

　　公司前两年在人才和销售方面做了大量的铺垫，对当年的业绩造成了制约。未来两年公司扩张逐渐进入收获期，前期的投入进入正效应时期，业绩将会加速增长。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　从外部来看机票代理市场空间较大，并且行业有集中的趋势，容易形成强者更强的局面；公司内部具有清晰的战略、充裕的资金条件；两年储备后强大的人才团队已经具备战斗力，配有比较到位的激励措施，公司今明两年将迎来业务的大发展。

　　未来两年公司也将迎来业绩释放期，预计2013-2014年公司业绩分别为0.71和0.94元，维持“强烈推荐”。

　　四、风险提示：

　　经济大幅下滑风险；行业恶性竞争风险；异地扩张低于预期。