03.18内线传闻 剖析六彪股机密(2)

　　上海家化：品牌强化+新产品投放 提供稳定上升动力。

　　2012年业绩实现高速增长 2012年是公司改制后的第一年，公司业绩取得了70.1%的大幅增长， 其中产品销售收入增长28.89%， 主要得益于六神，美加净，佰草集，高夫等几大品牌销售收入的同比增长和代理产品花王的销售收入。此外，子公司江阴天江药业为公司贡献了1.02亿元的投资收益。

　　清晰的品牌战略 品牌是公司的核心竞争力，2012年，公司重点在于做大做强六神、佰草集、美加净三个超级品牌，坚持渠道扩张并不断推出新品带动销售增长。同时关停了收益不佳的清妃、可采、露美和珂珂品牌。报告期内六神增长达到预期，新产品艾叶系列、宝宝系列发展速度迅速；美加净新品表现良好，并在产品线方面进一步延伸；佰草集门店扩张与单产提升并举；高夫加大市场推广力度和渠道拓展，实现了高增长。此外，与花王的双赢合作增强了公司在渠道和终端的影响力。

　　强大的研发实力和营销能力是品牌发展的源动力 公司 2012 年研发支出占母公司营业收入 3.1%。2012年公司成功研发了佰草集太极丹、新七百新玉润精华液等重点创新产品，新产品销售收入占产品销售总收入的30%以上。在品牌传播上，各品牌顺应新媒体的发展趋势，重视网络、媒体节目植入等传播手段，节约成本的同时取得了较好的收益。

　　未来高弹性可期 未来公司仍以“打造超级品牌，完善渠道和品牌布局”为主要任务。佰草集通过百货商店、化妆品专卖店和电子商务三管齐下实现新一轮快速发展；六神强化品牌伞效应，保持快速增长趋势；美加净完善品类布局，推陈出新，促进产品、分销和传播之间的协同提升。同时，公司将继续完善渠道和品牌布局，推进化妆品专营店和电子商务渠道业务，推出定制品牌和产品线，13年将推出的儿童品牌和淘品牌等有望打开新的成长空间。

　　盈利预测 上海家化是国内唯一一家有潜力与国外日化巨头竞争的企业，看好其品牌发展和核心竞争力。我们预测2013年、2014年对应EPS为1.86元、2.34元。一年内目标价格74.4元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示 宏观经济下滑； 新产品推广不达预期。