3.15全盘秒杀传闻必涨股 跟踪分析(2)

　　近期我们对南京新街口百货商店股份有限公司(南京新百，600682)进行了跟踪，公司业绩增长平稳，资产富裕，具有较高的安全边际，主楼装修将在今年5 月完成，公司下半年业绩将会有所提升。公司经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算。

　　去年南京新百对芜湖新百进行了并表，使得2012年业绩大幅增长。今年业绩将会有所放缓，一方面受行业景气的影响；另一方面芜湖新百业绩一直低于预期，主要受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5月份完工，品牌也需要磨合，这些都会对业绩产生影响。我们预计一季度增速在10%~15%之间。总体来看，下半年总店装修改造完成以后，公司业绩将会有所提升。

　　南京新百目前拥有三家百货店，东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年提供2500万元以上投资收益，公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务(近130亩土地)今年可能开始结算，河西300亩土地由于政府规划原因，一直尚未动工，但是一旦开发，将成为公司股价的催化剂。

　　另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，这块业务业绩优良，每年能贡献2000万元以上的利润，并且保持40%的高增速。公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩得到了保障，富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。

　　2011年年末，南京新百主楼已累计实现租赁面积30450平方米，提前完成了集团下达的30000平方米的预定目标。2012年起，南京中心租赁业务开始贡献收益。上半年主楼租赁净收益1007.32万元，下半年随着装修推进，主楼租赁收益进一步提升。我们假设2012年的出租率为70%，则将会产生6700万元的租金收入。考虑到部分商户存在一定的免租期，预计公司2012年主楼租赁收入在5000万元左右。目前主楼装修即将完成(出租率在80% 左右)，租赁收益有望进一步提升，8楼餐饮将在5月份装修完成后试营业，近6000平方米的餐饮可以带动商场人气。

　　我们预计南京新百(不考虑地产业务)2012、2013年EPS 为0.55元、0.35元，2012年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后，产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后预计2012、2013年的EPS为0.32元、0.35元。

　　在新店减亏、汽车销售及服务业务盈利回升的带动下，公司迎来业绩拐点：其一，主力店大东方百货13 年有望随着行业回暖实现高个位数增长，新店海门店培育势头良好、13 年有望大幅减亏，贡献约2000 多万元利润增量。其二，汽车4S 业务12 年受行业景气度下行影响以及汽车城开业后新增折旧摊销，利润下滑幅度较大(约50%)，13 年随着汽车市场明显回暖，汽车4S 业务迎来拐点，业绩有望实现30%左右恢复性增长。其三，食品业务拥有无锡唯一中华老字号“三凤桥”，具有稀缺品牌价值，保持18-20%快速增长。公司合计13年实现35%左右业绩增长，较11 年(-7.2%)、12 年(-33%)连续下滑的趋势形成明显业绩拐点。

　　物业资产和股权资产价值丰厚，目前市值被严重低估：大东方在中山路核心商圈拥有8 万平米商业物业以及4 万平米写字楼物业，物业权益价值约为28-33亿元。此外，东方汽车新城500 亩土地为自有，物业价值约为5 亿元。整体来看，大东方拥有的物业资产价值大约在33-38 亿元左右。此外，还拥有江苏银行、国联信托、广电网络等三家优质的股权投资，按照保守估计，股权资产的重估价值约在4.2 亿元左右，而账面价值仅有1.98 亿元。公司合计资产重估价值约为37-42 亿元，相较目前24 亿元左右市值而言，价值低估的幅度大约在55%-75%之间。

　　资产价值凸显，业绩反转在即，催化剂或有惊喜，维持增持：我们预计，大东方2012-14 年EPS 为0.26、0.36、0.44 元，对应目前PE 为17、13、10 倍，处于公司历史估值的底部。分业务看，预计公司2013 年零售、汽车销售及服务、餐饮食品三项业务分别贡献EPS 0.19 元、0.11 元和0.04 元，根据各行业平均PE 水平结合公司成长性，我们分别给予其16 倍、15 倍和25 倍估值，加总后公司每股价值约为5.69 元。如果按照股权价值和物业价值合计40 亿元计算，5.22 亿股本，每股RNAV 为7.66 元，给予80%的折价后为6.13 元。我们取PE 估值下的5.69 元作为目标价，RNAV 价值为参考价，较当前4.63 元的股价，约有23%的上涨空间。从当前时点来看，公司拥有较多的投资主题：业绩在13 年将迎来明显拐点，物业和股权资产价值远远超过当前市值，江苏银行及广电网络的上市将带来丰厚的投资回报、构成股价表现的催化剂，“二胎”政策放开对于发展儿童主题百货的大东方而言也有估值上的提振作用。我们对其维持增持评级。我们认为目前公司的估值并未能反映出其内在价值，现在正是一个价值投资的好时点。

　　公司“大火电+大水电+能源基地”布局的优势明显。公司水火并济，全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦，是主流的全国性发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目，新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

　　公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张(鄂尔多斯煤电一体化项目，新疆库车二期热电，克拉玛依热电项目等)；2015年，随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发，公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司总装机达到6000万千瓦，其中火电 3500万千瓦，水电1350万千瓦，风电800万千瓦，太阳能100万千瓦。

　　2013年主业业绩有望大幅增长。(1)煤价下跌，存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松，我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度煤价持平。由此推算，公司13年标煤价格较12年下降10%。其中，公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40%以上的增长。(2)新项目投产贡献。 2013-2014年，鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂(2×660MW)投运，配套的煤矿预计年产量700万吨，吨煤净利在 100元/吨以上。

　　集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式，持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。随着火电资产盈利能力的整体提升，2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善，且新疆的水电项目和煤矿项目的盈利前景好。

　　盈利预测。在考虑股权投资收益的情景下，我们预计公司2012-2014年每股收益有望达到0.32元、0.35元和0.40元。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。

　　估值吸引力突出，“市盈率低、股息收益率高”。(1)公司2012-2014年动态市盈率分别为9.3倍、8.5倍和7.5倍，在行业内估值最低。(2)公司2012-2014年股息收益率有望达到4.8%、5.3%、6.0%，在A股市场中处于领先水平。