散户紧盯九大加仓信号 利好传闻探秘(3)

　　2012 净利润增长29.5%，单季度增长43.8%，符合预期。全年实现营业收入66.8 亿元，营业利润9.99 亿元，归属上市公司净利润6.76 亿元，同比增长12%、33.7%、29.5%。四季度单季度增长7.8%、35.2%、43.8%。收入增长和毛利率提升是主因。实现EPS1.18 元，单季度0.414 元。经营性现金流状况良好，净额11.3 亿元，应收账款周转率进一步加快。政府补助下降。

　　收入:石膏板增速17.6%，北新房屋将有1.5 亿到2013 年确认。综合收入增速只有12%，主要原因是北新房屋、以及西三旗搬迁造成的其他收入下降。北新房屋估计2012 年确认了近2 亿（2011 年是3.17 亿），预计剩余1.5 亿到2013年确认，搬迁部分的产品将在今年恢复正常。而主要的石膏板收入同比增长17.6%，全年销量达到了10.53 亿平，同比增长20%，下半年增长了18%（上半年22.9%）仍保持了良好的增长势头。我们判断经济下滑已经在去年下半年开始有些反应，但公司通过市场份额的提升将增速控制在一个相对稳定的水平。

　　毛利率如期回升，预计能持续高位，销售费用率略超预期。综合毛利率26.6%，单季度30.8%，同比、环比升5.7、3.5 个百分点。石膏板毛利率27%，我们估算去年每平生产成本下降6%，其中原材料下跌约2.7%，燃料动力下跌9.5%。预计护面纸和煤炭价格今年上半年仍会维持低位，毛利率同比会有明显改善，一季度体现为高增长。净利率10.1%，单季度13.4%，同比、环比上升1.4、2.7 个点，销售、管理、财务费用率分别同比上升1.7、0.3、0.5个百分点，销售费用超预期，主因人工的上升，或与石膏板事业部在销售上的改革有关。财务费用率的变化受中建材贷款利率上调和转固后费用影响。

　　调控带来买点，“强烈推荐-A”。近期的调整来自于对地产调控的担心，我们认为今年地产的竣工（包括商业地产）面积仍然巨大，而石膏板施工便利、绿色环保等特点使其渗透率提升，实际受影响有限，加上公司竞争优势突出，稳定增长压力不大。预计2013-2015 年EPS 为1.47、1.80、2.10 元。对应13/14 年11.29.2 倍。风险提示:原材料暴涨，销量长期萎缩。

　　中国远洋（601919）3 月12日公告称董事会批准了出售旗下物流板块-中国远洋物流有限公司（以下简称“中远物流”）100%股权于控股母集团的建议之议案，交易对价将综合考虑中远物流的业务及资产情况，并参照市场可比公司的资产价格和估值水平。公司新闻稿阐述其出售物流的目的是避免暂停上市风险，谋求广大股东的根本利益并实现公司在未来的可持续发展，并表示在将来各方面条件及时机成熟的情况下，中国远洋可以优先回购中远物流股权。

　　评论

　　避免退市尴尬，不得以售之:我们曾在2013年3月4日的深度报告—”背负高位扩张压力，复苏之路依旧艰辛”中提到:散货行业过剩产能去化漫长，2013年BDI低位徘徊仍是大概率事件，而中国远洋背负历史高位扩张的成本压力，预计2013年主营业务仍将巨亏。为避免退市压力，公司不排除会通过其它特殊方式实现盈利，包括资产处置和一次性剥离散货业务。本次交易是通过资产处置的方式避免退市风险。

　　选择“中远物流”资产交易的原因:目前航运仍处于周期低谷，中远集团旗下的散货、集运和油运业务都处于深度亏损，经营压力较大。若采用一次性剥离散货业务给集团的方式，国家将成为承担亏损的主体，行政上存在一定难度，也不符合前期管理层表示“不指望国家来救”的表态。若在资产处置的救赎方式下，风险仍保留在上市公司整体股东中，可选的资产有物流、码头、集装箱管理租赁和制造业务，由于中国远洋是通过其香港上市平台-中远太平洋（601099）经营码头、集装箱管理租赁和制造业务，该部分资产交易将涉及两地资本市场投资者，无论从法律法规还是实际操作性角度考虑，都存在不小阻力。因此，“中远物流”被出售也显得顺理成章，而且中远物流目前保持盈利状态，收购后母集团的压力也相对较小。

　　交易价格是关键，不排除后续动作:公司港股2012 半年报显示其物流板块业务的总资产为121.7亿元，账面净资产约为50亿元，约占公司净资产11%，根据以往披露的分版块业绩，我们判断物流板块的 ROE预计在14%左右。本次交易能在多大程度缓解公司盈利压力的关键因素是交易价格。若溢价率相对有限且13年集运和散货业务表现仍低于预期，不排除公司将持续通过资产处置的方式扭亏。