周三大盘急跌 20股积蓄正能量(6)

　　祁连山（600720）:12年价格恢复较弱致全年业绩下滑，13年供需改善价格有望进一步提升

　　祁连山 600720

　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：刘元瑞 撰写日期：2013-03-12

　　事件评论

　　销量高增长，但售价下滑致使业绩同降48％。公司12年水泥熟料销量1525万吨，其中代销润基水泥约56万吨以及酒钢约70万吨，实际自身销 量约1400万吨，同增19％。由于价格恢复较缓且去年基数较高，公司12年吨收入↓28，吨成本↑6，吨毛利↓34。管控有所改善下，吨费用↓6，最终 吨归属净利↓17至11。单季度看，4季度主营业务季节性亏损持续，不过当季的减值转回和较高的营业外收入最终实现扭亏为盈。

　　产能持续扩张，不断向上下游产业链延伸。公司古浪和漳县2条4500t/d即将于今年二季度投产，产能将扩张16％。此外，玉门4500t/d 和成县4500t/d正在有序开展前期工作。除水泥业务外，公司还上马多个商砼项目，近期又拟在武威市新建双180预拌商混产线，不断向下游产业链延伸， 提升公司市场竞争力和话语权。

　　甘肃13年新增冲击18％，低于市场预期。目前甘肃共有19条在建，巨大的待投产压力引发市场担忧。但其中仅有5条将于13年投产，共计熟料产能589万吨，占甘肃省12年熟料产能比重18％，大大低于总在建占12年产能66％的比重。

　　甘肃需求空间广阔，今年增速望超30％。主要有以下几点支撑:1、甘肃省城镇化率仅37％，基础设施落后；2、今年在稳增长，而地产仍受严厉调 控的背景下，基建复苏力度将更大，甘肃较高的基建占比更利于区域水泥市场复苏；3、兰州新区及“3341”工程的出台将进一步支撑甘肃经济快速发展；4、 从今年投资计划情况和实体经济大环境来看，均好于12年（12年增长29％），预计今年水泥需求增速望超30％。

　　甘肃13年产能利用率提升确定性强，需求高增长下14年仍能有效消化。

　　预计13-14年EPS为0.67和0.8元，对应PE15、13倍，维持推荐。